系列点评四：业绩符合预期，全球化+机器人加速成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 双环传动（002472.SZ）系列点评四 业绩符合预期 全球化+机器人加速成长 2024年04月30日 ➢ 事件概述：根据2024年一季报，2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%；归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%；扣非归母净利2.10亿元，同比+35.1%，环比-17.0%。 ➢ 2024Q1业绩符合预期 盈利提升显著。1）收入端：2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%，同比增长主要系新能源齿轮、民生齿轮业务增长，2024Q1新能源乘用车批发销量198.0万辆，同比+31.2%，环比-34.1%；2）利润端：2024Q1归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%，利润增速高于收入增速主要系规模效应加强。2024Q1毛利率达22.7%，同比+1.9pct，环比-1.9pct，受益新能源占比提升带来产品结构改善、降本增效及商用车、工程机械齿轮盈利修复，毛利率同比提升；受规模环比下降影响，毛利率环比略有下滑。3）费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/3.7% 4.8%/0.5%，环比分别-0.3/-1.2/-0.7/-0.0pct，费用管控持续加强。 ➢ 全球客户持续开拓 2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。 ➢ 环动科技拟分拆上市 机器人减速器星辰大海。2023年，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内 RV 减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已成功供货。2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力强劲。2024年3月，公司发布环动科技分拆预案，拟分拆环动科技至科创板上市，并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域，对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，有助于加速机器人关节业务国产替代，随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。 ➢ 投资建议：全球化加速+民生齿轮、机器人关节开拓，看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.3/16.6亿元，EPS分别1.23/1.57/1.95元，对应2024年4月29日24.05元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源乘用车渗透率提升不及预期， RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,074 10,320 12,450 14,940 增长率（%） 18.1 27.8 20.6 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 816 1,052 1,337 1,663 增长率（%） 40.3 28.9 27.1 24.3 每股收益（元） 0.96 1.23 1.57 1.95 PE 25 20 15 12 PB 2.6 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.05元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.双环传动（002472.SZ）系列点评一：业绩符合预期 2024全面发力机器人+出海-2024/01/09 2.双环传动（002472.SZ）系列点评二：24Q1业绩略超预期 环动科技拟分拆上市-2024/03/04 双环传动(002472)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,074 10,320 12,450 14,940 成长能力（%） 营业成本 6,278 7,994 9,558 11,444 营业收入增长率 18.08 27.81 20.64 20.00 营业税金及附加 47 67 75 90 EBIT增长率 39.07 31.58 31.83 20.83 销售费用 81 104 125 149 净利润增长率 40.26 28.91 27.08 24.32 管理费用 329 433 486 568 盈利能力（%） 研发费用 384 475 548 672 毛利率 22.24 22.54 23.23 23.40 EBIT 1,003 1,319 1,739 2,101 净利润率 10.11 10.20 10.74 11.13 财务费用 35 60 73 79 总资产收益率ROA 6.20 6.73 7.52 7.81 资产减值损失 -33 -15 -81 -52 净资产收益率ROE 10.25 11.87 13.27 14.36 投资收益 -9 0 0 0 偿债能力 营业利润 944 1,244 1,585 1,970 流动比率 1.41 1.61 1.76 1.85 营业外收支 -12 0 0 0 速动比率 0.89 1.06 1.42 1.42 利润总额 932 1,244 1,585 1,970 现金比率 0.26 0.43 0.82 0.78 所得税 98 162 206 256 资产负债率（%） 36.70 40.76 40.81 43.31 净利润 834 1,083 1,379 1,714 经营效率 归属于母公司净利润 816 1,052 1,337 1,663 应收账款周转天数 83.97 80.00 75.00 75.00 EBITDA 1,683 1,994 2,633 3,085 存货周转天数 104.58 97.00 78.00 68.00 总资产周转率 0.62 0.72 0.75 0.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 993 2,072 4,243 5,222 每股收益 0.96 1.23 1.57 1.95 应收账款及票据 2,020 2,597 2,609 3,634 每股净资产 9.33 10.39 11.80 13.57 预付款项 108 200 239 286 每股经营现金流 1.84 1.76 3.87 2.19 存货 1,824 2,468 1,577 2,613 每股股利 0.12 0.15 0.19 0.23 其他流动资产 378 434 515 625 估值分析 流动资产合计 5,324 7,771 9,182 12,381 PE 25 20 15 12 长期股权投资 24 24 24 24 PB 2.6 2.3 2.0 1.8 固定资产 5,278 5,448 6,111 6,323 EV/EBITDA 12.88 10.87 8.24 7.03 无形资产 453 454 454 454 股息收益率（%） 0.50 0.62 0.78 0.97 非流动资产合计 7,848 7,875 8,591 8,918 资产合计 13,171 15,646 17,774 21,298 短期借款 878 878 1,078 1,278 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,028 2,949 3,002 4,124 净利润 834 1,083 1,379 1,714 其他流动负债 879 1,002 1,125 1,274 折旧和摊销 681 675 894 984 流动负债合计 3,785 4,829 5,204 6,676 营运资金变动 -83 -349 833 -1,020 长期借款 576 1,076 1,576 2,076 经营活动现金流 1,572 1,503 3,301 1,871 其他长期负债 473 473 473 473 资本开支 -1,203 -703 -1,610 -1,310 非流动负债合计 1,049 1,549 2,049 2,549 投资 -99 0 0 0 负债合计 4,833 6,378 7,253 9,224 投资活动现金流 -1,302 -703 -1,610 -1,310 股本 853 856 856 856 股权募资 421 2 0 0 少数股东权益 374 405 446 497 债务募资 -769 500 700 700 股东权益合计 8,338 9,268 10,521 12,074 筹资活动现金流 -898 278 480 418 负债和股东权益合计 13,171 15,646 17,774 21,298 现金净流量 -623 1,078 2,171 979 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 双环传动(002472)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性