系列点评四：2025Q1业绩符合预期 全球化+液体黄金共振

2024年公司营收318.0亿元，同比增长22.4%，归母净利40.6亿元，同比增长31.4%；2025Q1营收84.1亿元，同比增长15.3%，归母净利10.4亿元，同比增长0.4%。Q1业绩稳健增长，高盈利水平持续。收入端主要得益于新产能持续投放，2025年印尼及柬埔寨产能将达量供状态。利润端虽原材料成本提升，但通过战略合作及费用精益化管理，Q1净利率仍达12.4%，维持高位。2024Q4及2025Q1毛利率分别同比-8.3pct/-3.0pct，主要受原材料成本影响。费用方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct，Q1费用率整体优化。公司全球化稳步推进，现有产能超7000万条，覆盖国内及越南、柬埔寨等地，非公路轮胎领域深耕多年，已与国内外多家头部企业合作。液体黄金轮胎技术领先，降低滚动阻力并提升性能，助力品牌力提升，已获多项权威认证。投资建议：公司全球化布局及液体黄金轮胎与非公路轮胎驱动成长，预计2025-2027年收入分别为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利分别为45.04/52.72/61.54亿元，EPS为1.37/1.60/1.87元，对应PE分别为9/8/6倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动、全球需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。