- 事件概述：银轮股份披露2025年前三季度报告，实现营收110.6亿元（同比+20.1%），归母净利6.7亿元（同比+11.2%）。单季度看，2025Q3营收38.9亿元（同比+27.4%，环比+3.7%），归母净利2.3亿元（同比+14.5%，环比+0.7%）。
- 业绩表现：
- 营收端：2025Q3营收增长主要来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单释放。
- 利润端：2025Q3毛利率19.4%（同比+1.6pcts，环比+0.6pcts），归母净利2.3亿元（同比+14.5%，环比+0.7%），主要得益于营收及毛利率提升。
- 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.8%/4.1%/0.6%，同比/环比变化较小，销售费用率增长主要因会计准则变更。
- 目标完成率：2025年营收/归母净利润目标不低于150/10.5亿元，2025Q3完成率分别为73.7%/63.8%。
- 海外战略：
- 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，在北美、欧洲、东南亚等地建设属地供应链。
- 2024年北美经营体收入同比+50.5%，实现扭亏为盈；2025H1北美银轮营收7.9亿元，净利润0.3亿元（净利率4.4%）；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈。
- 第三曲线（数字能源）：
- 成立数字与能源热管理事业部，围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器等领域展开业务。
- 2024年数字能源业务新增年化订单9.5亿元，2025H1新增6.4亿元，部分品类逐步放量，在手订单持续突破。
- 第四曲线（具身智能）：
- 形成1+4+N产品体系，包括热管理模组、旋转关节模组、执行器模组、灵巧手模组等。
- 完成第一代旋转关节模组、执行器模组开发，围绕头部客户需求取得进展，与高校开展战略合作，丰富生态链。
- 投资建议：
- 看好公司在新能源汽车热管理领域的产品/项目/客户扩展，以及全球化布局和第三/第四曲线发展。
- 预计2025-2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.0/12.7/15.9亿元，EPS分别为1.19/1.51/1.88元。
- 对应2025年10月29日收盘价39.03元，PE分别为33/26/21倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：全球化布局进度不及预期、全球贸易政策变动、汇率波动等。
