系列点评之九：业绩符合预期 2023加速升级

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：23H1实现营收9.64亿元，同比+33.7%，归母净利0.71亿元 ，同比+95.6%，扣非 归母净利0.72亿元，同比+126.7%。其中23Q2实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，归母净利0.41亿元，同比+72.9%，环比+37.9%，扣 非 归母 净利0.45亿元 ，同 比+125.0%， 环 比+60.5%。 分析判断: ►23Q2：业绩符合预期2023加速升级 营收端：23Q2公司实现营收5.11亿元，同比+44.8%，环比+12.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动，其中理想拉动相对较显著，总体符合我们预期。分业务来看，23H1扬声器、功放、AVAS收入分别7.84、1.31、0.36亿元，同比分别32.1%、74.0%和86.9%。 利 润端：23Q2公司毛利率24.8%， 同比+2.8pct，环比+1.4pct，创22Q1以来新高，盈利能力提升显著，我们预计主要受益于原材料价格下降。根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕23Q2价格平均48.2万元/吨，同比-47.1%，环比-27.7%，较22Q1高点回落50%以上。23Q2净利率8.1%，同比+1.3pct，环比+1.5pct，同毛利率趋势基本一致，拉动利润高增。138259 分析师：王旭冉邮箱：wangxr3@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070001 1.【华西汽车】上声电子（688533）2023年一季报点评：业绩符合预期2023加速升级2023.04.28 费 用端 ：23Q2公司销售、管 理、研 发、财 务费率 分别1.9%、7.6%、6.9%、-3.1%，同比分 别+0.4、-0.8、+1.4、-2.0pct，环比分别+0.2、+0.1、-0.2、-2.6pct，研发费率同比较大幅度提升（23H1研发投入0.67亿元，同比+51.9%），财务费率变化主要源于汇兑收益增加。 2.【华西汽车】上声电子（688533）2022年报点评：股权激励发布2023加速升级2023.04.28 3.【华西汽车】上声电子（688533）2022年业绩快报点评：汽车声学龙头2023加速升级2023.02.27 ►行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务 汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬 声器基盘。 ►扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，22Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议 电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。维持盈利预测，预计公司2023-2025年 营 收25.2/36.8/47.9亿 元，归 母 净 利2.18/3.66/5.38亿元，EPS为1.36/2.29/3.36元。对应2023年8月29日41.70元/股收盘价，PE分别31/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。