系列点评之六：汽车声学龙头 2023加速升级

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 汽车声学龙头 2023加速升级 [Table_Title2] 上声电子(688533)系列点评之六 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年业绩快报：2022全年实现营收17.7亿元，同比+35.8%，归母净利润0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+27.8%；其中2022Q4实现营收5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，归母净利润0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%。 分析判断: ► 汽车声学龙头 2023加速升级 据公司2022年业绩快报，2022全年实现营收17.7亿元，同比+35.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。其中2022Q4实现营收5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，达成历史单季最高收入水平，我们预计核心受益理想配套上量。展望2023年，伴随新配套车型起量，增速有望进一步上扬。 利润端，2022全年实现归母净利润0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+27.8%，一定程度受原材料价格上涨影响，根据Wind行业数据，公司重要原材料金属钕2022全年价格平均82.8万元/吨，同比+39.2%，但Q4起已价格下行。其中2022Q4归母净利润0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%，我们预计未有补偿款收入确认，一定程度拉低单季利润表现，但对2023年利润将存促进作用。 ► 行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务 汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。 ► 扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间 业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 55.55 [Table_Basedata] 股票代码： 688533 52 周最高价/最低价： 88.0/33.17 总市值(亿) 88.88 自由流通市值(亿) 21.11 自由流通股数(百万) 38.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】上声电子（688533）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期 新客户加速放量 2022.10.29 2.【华西汽车】上声电子（688533）2022年半年报点评：Q2收入符合预期 新客户逐步放量 2022.08.30 3.【华西汽车】上声电子（688533）2022年一季报点评：Q1收入符合预期 新客户逐步放量 2022.04.29 -27%-5%18%40%63%85%2022/022022/052022/082022/11相对股价%上声电子沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年02月27日 138678 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议 电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收由18.92/28.92/37.69亿元调整为17.68/27.73/37.69亿元，归母净利由1.30/2.78/4.09亿元调整为0.86/2.51/4.14亿元，EPS由0.82/1.74/2.56元调整为0.54/1.57/2.59元，对应2023年2月27日55.55元/股收盘价，PE分别104/35/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,088 1,302 1,768 2,773 3,769 YoY（%） -8.9% 19.7% 35.8% 56.8% 35.9% 归母净利润(百万元) 76 61 86 251 414 YoY（%） -3.6% -19.7% 41.1% 192.8% 65.1% 毛利率（%） 28.7% 26.7% 20.3% 25.2% 27.1% 每股收益（元） 0.47 0.38 0.54 1.57 2.59 ROE 10.6% 5.9% 7.4% 16.8% 20.3% 市盈率 117.68 146.51 103.82 35.46 21.48 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,302 1,768 2,773 3,769 净利润 61 86 251 414 YoY(%) 19.7% 35.8% 56.8% 35.9% 折旧和摊销 48 60 60 60 营业成本 954 1,410 2,075 2,748 营运资金变动 -150 -19 -250 -167 营业税金及附加 9 8 12 17 经营活动现金流 -22 131 67 312 销售费用 25 30 44 60 资本开支 -72 -80 -160 -160 管理费用 131 138 202 275 投资 -161 0 0 0 财务费用 30 -11 4 3 投资活动现金流 -215 -76 -160 -160 研发费用 88 108 166 222 股权募资 271 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 279 -174 99 -147 投资收益 9 4 0 0 筹资活动现金流 170 -182 93 -153 营业利润 67 93 272 449 现金净流量 -78 -127 0 0 营业外收支 -1 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 66 93 272 450 成长能力（%） 所得税 6 7 22 36 营业收入增长率 19.7% 35.8% 56.8% 35.9% 净利润 61 86 251 414 净利润增长率 -19.7% 41.1% 192.8% 65.1% 归属于母公司净利润 61 86 251 414 盈利能力（%） YoY(%) -19.7% 41.1% 192.8% 65.1% 毛利率 26.7% 20.3% 25.2% 27.1% 每股收益 0.38 0.54 1.57 2.59 净利润率 4.6% 4.8% 9.0% 11.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.7% 4.8% 10.4% 13.5% 货币资金 327 200 200 200 净资产收益率ROE 5.9% 7.4% 16.8% 20.3% 预付款项 11 14 23 29 偿债能力（%） 存货 258 352 540 700 流动比率 2.05 2.12 1.90 2.11 其他流动资产 600 716 984 1,242 速动比率 1.58 1.51 1.29 1.40 流动资产合计 1,197 1,282 1,747 2,171 现金比率 0.56 0.33 0.22 0.19 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.5% 34.6% 38.3% 33.7% 固定资产 305 285 314 391 经营效率（%） 无形资产 42 39 36 33 总资产周转率 0.80 1.00 1.15 1.23 非流动资产合计 425 483 668 902 每股指标（元） 资产合计 1,622 1,765 2,415 3,073 每股收益 0.38 0.54 1.57 2.59 短期借款 254 80 179 32 每股净资产 6.43 7.20 9.30 12.73 应付账款及票据 224 372 517 705 每股经营现金流 -0.14 0.82 0.42 1.95 其他流动负债 107 153 222 292 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 585 605 919 1,029 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 146.51 103.82 35.46 21.48 其他长期负债 7 7 7 7 PB 8.68 7.71 5.97 4.36 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 592 611 925 1,036 股本 160 160 160 160 少数股东权益 1 1 1 1 股东权益合计 1,031 1,154 1,490 2,037 负债和股东权益合计 1,622 1,765 2,415 3,073 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间