系列点评九：2025Q3盈利能力改善 具身智能开启新时代

核心观点与关键数据

盈利能力改善

• 营收：2025Q3单季营收203.8亿元，同比+101.8%，环比+11.5%。汽车业务收入180.5亿元，同比+105.3%，环比+6.9%；其他业务收入23.3亿元，同比+78.1%，环比+67.3%。
• 毛利率：汽车业务毛利率+13.1%，同比+4.5个百分点，环比-1.2个百分点；总毛利率+20.1%，同比+4.9个百分点，环比+2.8个百分点。
• 利润：2025Q3 non-GAAP归母净利润-1.5亿元，同比减亏90.1%，环比减亏60.6%。

经营质量优化

• 费用：研发费用24.3亿元，同比+48.7%，环比+10.1%；研发费用率11.9%，同比-4.2个百分点，环比-0.2个百分点。销管费用24.9亿元，同比+52.6%，环比+15.0%。
• 渠道：截至2025Q3，销售中心690家，覆盖242个城市。
• 现金流：现金及现金等价物等总计483.3亿元，短期流动性风险较弱。

未来展望

• 销量预测：2025Q4汽车销量12.5-13.2万辆，同比+36.6%-44.3%；收入215-230亿元，同比+33.5%-42.8%。
• 财务预测：预计2025-2027年收入分别为781.3/1,108.1/1,316.4亿元，归母净利润分别为-10.0/37.9/75.4亿元。

具身智能战略

• Robotaxi：全栈自研量产，L4级智驾，算力3,000 TOPS，接入高德平台，推动全球合作。
• IRON机器人：中国首个量产高阶人形机器人，搭载三颗图灵芯片，计划明年量产。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级，当前价格96.0港元。
• 估值：2026-2027年净利润转正后PE分别为45/22倍。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期；新车型销量不及预期；市场竞争加剧。

研究结论

小鹏汽车2025Q3盈利能力改善，毛利率超预期，经营质量持续优化。公司智能化产品密集推出，具身智能战略开启，Robotaxi和IRON机器人加速布局。看好公司车型周期、组织革新和智能化Beta驱动下迎来业绩和估值的双重提升，维持“推荐”评级。