2025年三季报点评：2025Q3盈利能力明显改善

小家电Ⅲ2025年10月24日 推荐（维持）目标价：14.60元当前价：11.92元 北鼎股份（300824）2025年三季报点评 2025Q3盈利能力明显改善 事项： 华创证券研究所 ❖北鼎股份发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收2.2亿元，YoY+19.0%；实现归母净利润0.3亿元，YoY+289.0%。我们认为，得益于1）聚焦推进核心自主品牌主业；2）低基数效应，公司2025Q3收入和利润增长亮眼。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 评论： 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 ❖国补对自主品牌仍有拉动作用，利好2025Q3营收增长。北鼎股份2025Q3营收2.2亿元，YoY+19.0%，我们认为主要得益于北鼎自主品牌内销的持续增长。根据公司披露，2025Q3北鼎自主品牌国内收入1.4亿元，YoY+31.7%，国内自主品牌增长明显，带动公司收入增长。我们认为，国补政策仍对消费结构提升有带动作用，北鼎凭借中高端的品牌属性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好，带动2025Q3收入实现增长。 公司基本数据 总股本(万股)32,634.17已上市流通股(万股)31,649.53总市值(亿元)38.90流通市值(亿元)37.73资产负债率(%)29.36每股净资产(元)2.2112个月内最高/最低价13.92/8.23 ❖自主品牌收入占比提升带动毛利率提升。北鼎股份2025Q3毛利率46.4%，YoY+3.5pct，公司毛利率有所提升，我们认为或是因为较高毛利的自主品牌收入占比提升带动。公司自2024Q3起着力于开发海外市场中盈利能力更好的市场，以及持续聚焦国内自主品牌，今年以来已获成效，自主品牌收入占比从2024H1的77.0%增长到2025H1的82.5%。我们认为自主品牌收入占比提升带动毛利率提升的逻辑得以延续。 ❖毛利率提升及费用优化利好净利润率增长。北鼎股份2025Q3归母净利润率12.4%，YoY+8.6pct，归母净利润率的提升除了因为毛利率同比增长，还因为良好的费用控制。2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%、6.0%、4.6%、0.1%，同比分别-2.3pct、-1.5pct、-0.9pct、-1.3pct，四项费用率合计同比-6.0pct。我们认为，费用率下降，主要得益于海外业务运营效率提升。展望未来，我们认为，自主品牌业务稳步发展，叠加24Q4低基数，利润率有望保持提升趋势。值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率将从44.6%调整为42.9%，销售费用率从29.2%调整为27.5%，影响幅度为2.0pct。 相关研究报告 《北鼎股份（300824）2025年半年报点评：自主品牌表现亮眼，盈利能力明显改善》2025-08-13《北鼎股份（300824）2024年报&2025年一季报 点评：25Q1业绩超预期》2025-05-13《北鼎股份（300824）2023年报点评：营收规模承压，Q4毛利率改善》2024-04-08 ❖投资建议：公司为小家电细分品类领军企业，凭借优秀的产研能力及深耕中高端自主品牌，积累了良好的产品口碑，伴随着产品线的不断扩充，我们预计公司有望释放收入和业绩弹性。考虑到公司自主品牌表现亮眼，我们调整公司25/26/27年归母净利润预测分别为1.2/1.4/1.6亿元（原预测为1.1/1.4/1.6亿元），25-27年对应PE分别为33/28/24倍。采用DCF估值法，调整目标价为14.6元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所