2023年三季报点评：品牌渠道重塑，盈利能力改善明显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 厨房电器III 2023年11月1日 华帝股份（002035）2023年三季报点评 推荐 （维持） 品牌渠道重塑，盈利能力改善明显 目标价：8.2元 当前价：5.89元 事项：  公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营业总收入44.3亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6亿元，同比+28.2%。单季度来看，23Q3公司实现营业总收入15.5亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0亿元，同比+151.6%。 评论：  收入跑赢行业，改革成效显现。厨电行业整体呈弱复苏态势，根据奥维推总数据，23Q3厨卫刚需品类（烟、灶、燃热、电热）零售额同比+3%、零售量同比-2%，华帝跑赢行业整体。近年来公司积极推行渠道变革、打造品牌形象年轻化高端化，改革成效逐渐兑现。Q3预计线下渠道随着客流修复实现增长，但工程渠道有所承压。此外，公司注重提升线上运营质量以及流量转化率，中高端产品占比逐步提高；另一方面加速下沉渠道开拓进度，覆盖低线城市客群，据公司披露上半年下沉渠道收入实现翻番增长。我们预计四季度进入促销旺季，在电商渠道拉动下，公司收入仍有望稳健增长。  利润增长亮眼，盈利能力修复。23Q3公司归母净利润同比+151.6%，在去年同期低基数基础上取得亮眼表现。盈利能力方面，公司23Q3毛利率为42.6%，同比增长2.6pct，或主要受益于产品结构优化、增量渠道毛利提升以及原材料价格下降等原因。费用方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.4%/4.9%/3.5%/-0.1%，同比分别-4.0/+0.4/-1.6/+0.3pct，其中销售费用投放效率大幅提升。此外，23Q3公司计提减值合计0.43亿元，有所拖累利润。综合影响下，公司23Q3归母净利率为6.4%，同比+3.7pct，盈利能力改善明显。  品牌渠道重塑，期待长远发展。公司多元化品类及渠道布局完备，在厨电行业整体承压背景下，有望保持市占率扩张与稳健成长。根据奥维数据，23年1-9月华帝品牌油烟机线上、线下累计零售额分别为11.5%、6.7%，同比均有提升。近年来华帝重视品牌形象升级和全渠道管理能力提升，随着国内消费环境修复叠加厨电更新需求占比提升，公司前期战略调整成效有望逐步兑现。品牌建设方面，公司保持多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，我们看好公司长期发展。  投资建议：我们维持公司23/24/25年EPS预测为0.59/0.65/0.71元，对应PE分别为10/9/8倍。参考绝对估值法，维持公司目标价8.2元，对应23年14倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 5,819 6,464 7,042 7,627 同比增速(%) 4.1% 11.1% 8.9% 8.3% 归母净利润(百万) 143 504 553 602 同比增速(%) -31.0% 252.1% 9.7% 8.9% 每股盈利(元) 0.17 0.59 0.65 0.71 市盈率(倍) 35 10 9 8 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月31日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股) 84,765.36 已上市流通股(万股) 78,052.30 总市值(亿元) 49.93 流通市值(亿元) 45.97 资产负债率(%) 47.56 每股净资产(元) 4.20 12个月内最高/最低价 7.46/5.29 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华帝股份（002035）2022年报&2023年一季报点评：经营筑底回暖，盈利能力修复》 2023-04-29 《华帝股份（002035）2022年中报点评：收入稳中有增，毛利率企稳修复》 2022-09-06 《华帝股份（002035）2021年半年报点评：经营优化逐步兑现，终端景气稳健复苏》 2021-07-30 -5%7%19%32%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31华帝股份沪深300华创证券研究所 华帝股份（002035）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,633 1,478 1,489 1,803 营业总收入 5,819 6,464 7,042 7,627 应收票据 377 822 867 746 营业成本 3,519 3,772 4,120 4,469 应收账款 1,200 1,195 1,408 1,615 税金及附加 39 39 43 47 预付账款 31 31 30 35 销售费用 1,417 1,574 1,701 1,842 存货 771 899 1,031 1,100 管理费用 253 282 307 317 合同资产 8 11 15 18 研发费用 259 288 299 324 其他流动资产 668 679 692 693 财务费用 -10 -10 -3 -3 流动资产合计 4,688 5,115 5,532 6,009 信用减值损失 -297 -53 -53 -53 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -26 -26 -26 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 19 19 19 19 固定资产 1,281 1,397 1,544 1,682 投资收益 29 29 29 29 在建工程 61 115 148 160 其他收益 83 83 83 83 无形资产 194 196 186 176 营业利润 147 571 626 682 其他非流动资产 472 543 581 600 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 2,012 2,254 2,462 2,621 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 6,699 7,370 7,995 8,630 利润总额 146 570 625 680 短期借款 179 129 79 29 所得税 -6 33 37 40 应付票据 1,387 1,456 1,628 1,754 净利润 152 536 588 641 应付账款 749 926 975 1,058 少数股东损益 9 33 36 39 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 143 504 553 602 合同负债 208 231 252 273 NOPLAT 142 527 586 638 其他应付款 85 85 85 85 EPS(摊薄)（元） 0.17 0.59 0.65 0.71 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 590 645 705 758 主要财务比率 流动负债合计 3,201 3,475 3,726 3,959 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 50 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.1% 11.1% 8.9% 8.3% 其他非流动负债 44 44 44 44 EBIT增长率 -42.8% 311.2% 11.2% 9.0% 非流动负债合计 93 44 44 44 归母净利润增长率 -31.0% 252.1% 9.7% 8.9% 负债合计 3,295 3,519 3,770 4,003 获利能力 归属母公司所有者权益 3,301 3,720 4,062 4,434 毛利率 39.5% 41.6% 41.5% 41.4% 少数股东权益 104 131 162 193 净利率 2.6% 8.3% 8.4% 8.4% 所有者权益合计 3,405 3,851 4,225 4,627 ROE 4.3% 13.5% 13.6% 13.6% 负债和股东权益 6,699 7,370 7,995 8,630 ROIC 5.2% 18.7% 18.8% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.2% 47.7% 47.2% 46.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 8.1% 4.6% 3.0% 1.6% 经营活动现金流 395 324 557 850 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 现金收益 285 629 709 777 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 存货影响 147 -128 -132 -68 营运能力 经营性应收影响 47 -415 -231 -65 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -33 245 221 209 应收账款周转天数 74 67 67 71 其他影响 -50 -7 -11 -3 应付账款周转天数 81 80 83 82 投资活动现金流 326 -351 -336 -305 存货周转天数 86 80 84 86 资本支出 -278 -275 -293 -278 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 0 每股收益 0.17 0.59 0.65 0.71 其他长期资产变化 596 -76 -43 -27 每股经营现金流 0.47 0.38 0.66 1.00 融资活动现金流 -51 -128 -209 -230 每股净资产 3.89 4.39 4.79 5.23 借款增加 22 -100 -50 -50 估值比率 股利及利息支付 -90 -230 -251 -274 P/E 35 10 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他影响 17 202 92 94 EV/EBITDA 19 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 华帝股份（002035）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华帝股份（002035）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-632