系列点评十一：2025Q3业绩超预期 智能电动齐驱

2025Q3业绩超预期智能电动齐驱 2025年10月30日 ➢事件：公司发布2025年三季报报告，2025年前三季度营收83.6亿元，同比+27.0%；归母净利润8.9亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+21.2%；其中2025Q3营收31.9亿元，同比+22.5%，环比+26.4%；归母净利润3.7亿元，同比+15.2%，环比+46.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+22.0%，环比+44.3%。 推荐维持评级当前价格：49.21元 ➢2025Q3业绩超预期智能电动齐驱。1）收入端：2025Q3营收31.9亿元，同比+22.5%，环比+26.4%，收入高增主要系2025Q3核心客户奇瑞销量同比+16.7%、环比+19.5%，吉利销量同比+52.0%、环比+15.0%。2）利润端：2025Q3归母净利润3.7亿元，同比+15.2%，环比+46.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+22.0%，环比+44.3%。2025Q3毛利率为20.5%，同比-1.0pct，环比+1.3pct；归母净利率为11.7%，同比-0.6pct，环比+1.7pct。归母净利润同环比增长，主要系公司持续提升经营效率及收入增长带来的规模化效应。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.4pct至0.4%/2.6%/5.0%/0.5%，整体保持稳定。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师白如 执业证书：S0100524080008邮箱：bairu@glms.com.cn ➢智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，且新增2条WCBS产线布局持续拓展线控制动产能，进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，且2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势。3）全球化：公司2020年开始筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 相关研究 1.伯特利（603596.SH）系列点评十：2025Q2收入符合预期智能电动齐驱-2025/08/292.伯特利（603596.SH）系列点评九：发布员工持股计划助力长期成长-2025/08/013.伯特利（603596.SH）系列点评八：2025Q1年业绩持续高增智能电动齐驱-2025/04/304.伯特利（603596.SH）系列点评七：2024年业绩超预期智能电动齐驱-2025/04/245.伯特利（603596.SH）系列点评六：2024Q3业绩超预期智能电动齐驱-2024/10/30 ➢线控底盘领军者机器人业务顺利推进。2022年公司并表万达成为其第一大股东，拓展转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、机械转向管柱在研项目分别达21项、18项，转向业务顺利推进；近年来公司拓展空悬业务，预计年底前完成空悬产线调试；制动+转向+悬架布局全面，逐渐成长为线控底盘行业领军者。同时公司积极推进人形机器人业务，与浙江健壮传动设立子公司伯健传动科技，主要研发应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。 ➢投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为128.75/164.41/208.31亿元，归母净利润为15.08/18.67/23.14亿元，对应EPS为2.49/3.08/3.81元，对应2025年10月30日49.2元/股的收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048