系列点评三十三：业绩超预期 智能电动齐驱

评级及分析师信息 公司发布2023三季报：2023Q1-Q3实现营收51.1亿元，同比+38.6%；归母净利5.9亿元，同比+24.4%，扣非归母净利5.4亿元，同比+35.7%。其中2023Q3实现营收20.1亿元，同比+28.1%，环比+26.1%；归母净利2.4亿元，同比+20.7%，环比+30.6%， 扣 非 归 母 净 利2.2亿 元 ， 同 比+16.8%，环比+28.6%。138356 分析判断: ►营收稳健增长新产品贡献增量 公司2023Q1-Q3营收达51.1亿元，同比+38.6%，其中2023Q3营收20.1亿元，同比+28.1%（对比23Q3乘用车销量增速同比+3.4%），环比+26.1%（对比23Q3乘用车销量增速 环 比+11.9%），我们判断主要受益于主要客户和增量项目放量贡献，具体包括：1）智能电控产品（EPB、线控制动WCBS、ADAS、C-eps等 ）：2023Q1-Q3销 量 为252.2万 套，同比+75.5%，其中EPB新增量产/定点项目分别为25项/27项，线控制动WCBS新增量产/定点项目分别为17项/42项，新能源项目占比显著提升；2） 盘式 制动 器：2023Q1-Q3销 量 为199.8万套，同比+28.3%；3）轻量化制动零部件：2023Q1-Q3销量为607.6万套，同比+14.4%，根据公司半年报，轻量化产品获得多家国外客户及多个平台化项目，我们判断 后续增速有望加快；4）机械转向产品：2023Q1-Q3销量为171.8万套。2023Q1-Q3归母净利5.9亿元，同比+24.4%，其中2023Q3归母净利2.4亿元，同比+20.7%，环比+30.6%，业绩保持较快增长主要受益于毛利率提升和费用合理管控。 分析师：郑青青邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120001联系电话： 1.【华西汽车】伯特利（603596）系列点评三十二：业绩稳健增长智能电动齐驱2023.08.29 ►毛利率同比提升研发持续投入 2.【华西汽车】大国重车系列分享之十：伯特利线控底盘破局者202308212023.08.20 公司2023Q1-Q3毛利率为22.3%，同比+0.3pct，其中2023Q3毛利率为22.6%，同比+0.8pct，环比-0.1pct，我们判 断同比提升主要受益于智能电控产品规模效应显现，环比微 降则主要受产品结构变化的影响。费用方面，2023Q3研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.7%、1.1%、2.2%、-0.3%， 分 别 同 比+0.4pct、-0.1pct、-0.3pct、+0.4pct， 环 比-0.6pct、-0.0pct、-0.9pct、-0.6pct，研发持续投入，销管费用率受益于规模效应而有所下降。 3.【华西汽车】伯特利（603596）系列点评三十一：墨西哥扩产全球化加速2023.06.20 ►整合稳步推进进击线控底盘 转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董 事组成，其中公司有权提名3名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并 且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全 系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱 动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指 全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟 行 业 趋 势 ， 启 动 开发 具备 制 动冗 余功 能 线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议 公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量，考虑到墨西哥工厂逐步量产等，调整盈利预测：预计公司2023-25年 营 收由80.5/116.0/157.5亿 元调 为76.9/100.8/139.8亿元，归母净利由9.7/13.0/19.2亿元调为9.0/12.3/18.8亿元，EPS由2.36/3.15/4.65元调为2.19/2.99/4.57元，对应2023年10月27日72.30元/股收盘价，PE分别为34/25/16倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。