晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 社会服务行业月报：连锁餐饮10月跟踪：优选性价比餐饮&茶饮龙头建筑行业专题:洁净室工程专题报告-AI基建的刚需环节，全球建设需求快速增长 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月进出口数据点评-硝烟再起，外贸逆势突围宏观快评:通胀数据快评-PPI环比连续两个月为0 行业与公司 电力设备新能源行业点评：可再生能源消纳政策出台，绿色氢氨醇产业迎来新机遇期化工行业月报:农化行业：2025年9月月度观察-钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价小商品城(600415.SH)财报点评:新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化京东集团-SW(09618.HK)海外公司快评:电商业务表现亮眼，外卖新业务UE持续改善 【重点推荐】 行业与公司 社会服务行业月报：连锁餐饮10月跟踪：优选性价比餐饮&茶饮龙头 行情回顾：9月餐饮品牌股价多承压。2025年9月，呷哺呷哺（+33%）、百胜餐饮/YUMBRANDS（+4%）、海伦司（+2%）涨幅居前，其他餐饮品牌多数下跌。 中期财报总结：2025H1，我们重点跟踪的A/H/美股连锁餐饮龙头归母净利同增29%，咖啡茶饮赛道表现最优。2025H1，重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同增16%，高于社零餐饮大盘（+4%）增速，分赛道收入增速看，咖啡茶饮（+33%）＞西式餐饮（+9%）＞大众餐饮（+3%）＞火锅及食材（-2%）。重点跟踪的连锁餐饮龙头归母净利润同增29%高于收入增速，分赛道看咖啡茶饮（+58%）＞大众餐饮（+15%）>火锅及食材（+13%）>西式餐饮（+3%）。咖啡茶饮赛道收入&利润增长最为亮眼，西式餐饮、大众餐饮赛道呈现韧性，传统火锅赛道期内开店较谨慎，以修炼内功提升盈利为主。 连锁餐饮10月跟踪 板块动态：国家统计局数据显示，8月国内限额以上餐饮收入同增1%，环比6/7月负增长（-0.4%/-0.3%）触底企稳；行业动态方面，9月10日，高德地图推出“高德扫街榜”，同时宣布启动“烟火好店支持计划”，发放9.5亿元消费券，鼓励用户前往烟火好店体验优质服务，包括到店优惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平台承担；9月20日，淘宝闪购上海、深圳、嘉兴试点到店团购业务。 赛道跟踪：参考窄门餐眼，2025年9月，赛道门店总规模，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比8月（下同）增速居前3位，酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）、中式快餐（-1.2%）赛道门店规模环比降幅居前；前10大品牌门店数集中度（CR10），披萨（31.3%/+1.4pct）、咖啡（26.4%/+1.3pct）、奶茶饮品（26.3%/+1.0pct）CR10集中度提升最快，包子（8.5%/-0.4pct）、面馆（4.9%/-0.3pct）CR10集中度环比走低。 赛道拓店：参考窄门餐眼，2025年9月，餐饮赛道塔斯汀/麦当劳/必胜客/达美乐/肯德基门店环比净增数居前，西餐品牌开店较快；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城/库迪/瑞幸/古茗/幸运咖门店环比净增数依次居前5位，其中蜜雪、库迪月度门店净增数超2000家。（注：系平台不同时点截面数据作差所得，与品牌实际拓店数存在差异） 核心品牌同店：据我们跟踪测算，2025年9月，国内上市茶饮龙头同店GMV均维持同比正增，补贴渐进退坡背景下显现消费韧性；西式餐饮龙头达势股份2025Q3集团同店收入同比正增长；预计国内上市中式餐饮龙头同店收入同比均略有承压，分析系9月中秋错位&预制菜舆论扰动阶段经营。 核心品牌动态：蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道；幸运咖门店数突破8600家；古茗推出“万店狂欢，首杯咖啡4.9元起”活动，包含4款咖啡（美式4.9元，其余三款6.9元），活动时间为9月1日-10月15日；小菜园2025年10月计划新开门店14家，过去7/8/9月分别新开门店13/20/48家。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。过往季度茶饮龙头受平台到家补贴退坡预期影响估值水平回落，而餐饮龙头市场则更多担心同店相对承压背景下的开店计划兑现度。目前平台方逐渐将资源投入由到家业务向到店业务倾斜，连锁餐茶饮龙头有望继续受益，强供应链赋能下餐饮龙头开店也正式进入加速期，优秀连锁餐饮龙头重新进入价值配置区间，重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国、锅圈、绿茶集团、同庆楼、广州酒家、九毛九等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）联系人：周瑛皓 建筑行业专题:洁净室工程专题报告-AI基建的刚需环节，全球建设需求快速增长 厂务及洁净室工程是AI算力全产业链扩产的刚需环节 洁净室为精密产品生产提供各项环境指标受控的生产环境，是晶圆制造、芯片载板及封装、消费电子和服务器组装等产能建设和数据中心建设的必要工程环节，厂务工程及洁净室投资通常占总投资的10-20%。随着工业产品工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，全球洁净室市场持续增长。 供应链安全和AI算力是驱动全球芯片扩产的两大核心因素 全球成熟制程芯片扩产由避险需求驱动，受中美脱钩影响，中国加速扩产成熟制程芯片以加快国产替代，同时由于中国芯片供给风险抬升，外资厂商产能流向东南亚地区以寻求中国的供给替代；全球先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，台积电掌握全球90%的先进制程产能，正通过大额资本开支在中国台湾地区和美国推进产能扩张。 全球洁净室工程需求快速增长，其中北美是未来潜力最大的市场 美国AI算力需求强劲，台积电ArizonaP1厂订单饱满，台积电美国产能建设显著提速。2025年3月，台积电宣布在美国追加1000亿美元投资，规划总投资上升至1650亿美元，估算剩余工程总投资将达到350亿美元。随着北美CSP厂商加大资本开支、台积电加码投资美国，台系半导体产业链厂商亦跟随赴美。由于投资强度陡然上升，此前参与建厂的主力供应商工作负荷已趋于饱和，而新工程师培养周期较长，难以满足短期内激增的需求，订单溢出将成为必然趋势。 投资建议：重点推荐圣晖集成、亚翔集成 圣晖集成：台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。2025年上半年公司新签订单+70%，在手订单较上年末+63%，营业收入+39%。预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。（相关报告：《圣晖集成（603163.SH）-以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场》2025-09-08） 亚翔集成：台资洁净室工程服务商，受益于全球半导体供应链重构，连续中标海外重大晶圆厂项目，业绩显著增长。市场对其海外订单持续性存疑，但我们认为随着新加坡半导体产能扩建需求持续，公司有望继续获取重大订单，其海外业务具备连续性，未来的估值空间主要来源于海外业务的估值重塑。预测公司2025-2027年归母净利润4.77/8.16/7.13亿元，同比-25.0%/+71.1%/-12.7%。（相关报告：《亚翔集成（603929.SH）-迎接海外业务重估》2025-07-11） 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月进出口数据点评-硝烟再起，外贸逆势突围 10月13日，海关总署发布进出口数据。我国9月出口（以美元计价，后同）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元。1-8月出口累计同比增长6.1%，进口下降1.1%，贸易顺差8750.8亿美元。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比连续两个月为0 10月15日，国家统计局公布数据显示，中国9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%。中国9月PPI同比下降2.3%，预期下降2.3%，前值下降2.9%；环比继续持平。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 电力设备新能源行业点评：可再生能源消纳政策出台，绿色氢氨醇产业迎来新机遇期 10月13日，国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，将以该办法的原则对能源用户可再生能源消费最低比重目标和省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重的制定、监测和考核。其中，非电消费最低比重目标可通过三种方式：可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成。 国信电新观点：1）该办法首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系，特别是明确将绿色氢氨醇列为合规路径之一，标志着国家能源管理重心从单一的电力消纳向电、热、氢、醇等多能协同消费转变，为绿色氢氨醇行业提供了前所未有的政策准入通道。2）通过设定省级行政区域和重点用能企业的非电消费最低比重目标，并辅以约谈、通报及纳入失信记录等惩戒措施，政策从需求端为绿色氢氨醇创造了制度性市场需求，显著提升了产业发展的确定性和市场预期。 投资建议：在国家推动可再生能源非电消费比重提升和绿色氢氨醇行业发展的政策导向下，绿色氢氨醇产业正迎来重要的战略机遇期，利好产业链相关标的。建议关注金风科技、运达股份、三一重能、禾望电气、华电科工。 风险提示：地方配套政策落地节奏不及预期，绿色氢氨醇产业规模化降本进度不及预期，下游市场实际消纳能力低于预期。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003） 化工行业月报:农化行业：2025年9月月度观察-钾肥库存维持低位，磷酸铁开工率提升，草甘膦持续涨价 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格维持高位。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年9月底，国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅为43.95%%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。9月国内氯化钾市场价格小幅下滑，9月底百川盈孚氯化钾市场均价为3237元/吨，环比上月跌幅为1.43%，同比去年涨幅34.82%。国际市场方面，巴西氯化钾的进口量在今年1月至8月期间呈现出显著增长态势，累计进口量已达1010万公吨，创下历史新高，9月份国际钾肥价格维持平稳。 磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年9月29日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 磷肥国内外价差仍保持在较高水平。2025年磷肥出口政策延续总量控制原则，强调“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”，出口配额较去年有所缩减，但窗口期集中于5-9月，法检时间优化至半个月。出口配额分两批发放，首批集中在5-9月高峰期。9月30日磷酸一铵波罗