医药行业周报：波动中机构布局潜在补涨机会，关注ESMO重磅数据及低估创新标的

2025年10月15日 医药行业周报 波动中机构布局潜在补涨机会，关注ESMO重磅数据及低估创新标的 行情回顾：本周（2025/10/7-10/14）恒指跌5.6%，恒生医疗保健指数跌12.0%，行业指数中排第12位，跑输大市。子行业：流通（-1.0%）、中药（-2.6%）、互联网医药（-5.7%）、医院（-7.7%）、器械（-8.5%）、处方药（-11.1%）、生物药（-16.1%）、CXO（-16.5%）。 机构持仓回顾：10月以来，医药板块股价波动较大，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈现回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周，内外资重点加仓有潜在补涨机会的高性价比创新药标的，涵盖四环医药、同源康医药、复星医药、药明巨诺、基石药业等；同时布局潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业，包括昭衍新药、凯莱英、药明康德和晶泰控股等。 资料来源: FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 投资启示：本周第十一批国采企业相关信息公示，部分品种竞争较为激烈，预计将利好具备成本优势、管理规范的龙头企业。此外，ESMO大会将于本周末至下周初举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司。10月起，随着行业催化剂增多（各项学术大会、利好政策落地），行情有望重启。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 第十一批国采信息更新 1）报价开标时间调整。2025年10月10日，国家药品联采办发布公告宣布，第11批国采信息申报（即报价开标）时间由之前的10月21日，调整为10月27日（周一）上午7点30分开始接收申报材料，10点30分截止申报材料接收，并开始公开申报信息。申报信息公开大会的地点不变。 2）公示企业相关信息。2025年10月11日，国家组织药品联合采购办公室公示第十一批国采企业相关信息，公示内容包括每品种各厂牌的医药机构报量、企业GMP符合性检查相关证明材料和企业间关系情况。据统计，55个品种56个品种序号共计公示了812个厂牌，其中仅63个无厂牌报量。从55个品种信息公示情况看，二羟丙茶碱注射剂企业数量最多，高达48家，其次是头孢唑肟注射剂、法莫替丁注射剂，企业数量分别为41家、38家。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2025/10/7-2025/10/14）恒生指数下跌5.6%，恒生医疗保健指数下跌12.0%，在12个指数行业中排名第12位，跑输大市。子行业表现：流通（-1.0%）、中药（-2.6%）、互联网医药（-5.7%）、医院（-7.7%）、器械（-8.5%）、处方药（-11.1%）、生物药（-16.1%）、CXO（-16.5%）。个股方面，涨幅前三为神威药业（+2.3%）、同仁堂国药（+1.4%）、心泰医疗（+0.3%）。个股跌幅前三为荣昌生物（-27.8%）、晶泰控股（-25.9%）、诺诚健华（-24.7%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块28.7倍，中药板块10.4倍，生物药板块12.5倍，流通板块7.3倍，互联网医药板块47.0倍，器械板块18.2倍，CXO板块26.3倍，医院板块8.6倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2025年10月14日收盘 机构持仓 10月以来，内资通过港股通的持股比例有所下降。截至10月14日，内资持股比例为22.2%，相较于9月末减少0.2个百分点，配置比例亦同步下降0.7个百分点至6.1%。外资在1H25结束了自2021年开始的持续回落态势，但年中以来，整体持股比例略有回落。截至10月14日，外资持股比例相较于9月末降低了0.1个百分点至38.8%；配置比例亦下降0.4个百分点至5.0%。 本周，港股通重点加仓当前性价比较高的龙头药企及创新药标的，其中四环医药 、 同 源 康 医 药 和 复 星 医 药 的 持 股 比 例 分 别 提 升0.6/0.6/0.5个 百 分 点 至14.2%/24.4%/56.8%；此外，港股通还持续加仓业务模式与全球关联度高、现金流稳定、且潜在受益于降息的CXO企业，昭衍新药和凯莱英的持股比例分别提升1.0/0.3个百分点至51.6%/43.0%。外资在本周亦重点布局多家创新药标的及CXO企 业 ， 药 明 巨 诺 、 基 石 药 业 和 宜 明 昂 科 的 持 股 比 例 分 别 提 升16.9/1.7/1.5个百分点至44.9%/43.3%/16.8%，药明康德和晶泰控股的持股比例分别提升2.1/1.4个百分点至64.2%/31.8%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司以及上海森亿医疗科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。