医药行业周报：多家创新药企披露优异业绩/业绩预告，建议持续关注低估创新标的

2026年3月5日 医药行业周报 多家创新药企披露优异业绩/业绩预告，建议持续关注低估创新标的 行情回顾：本周（2026/2/24-2026/3/3），恒指跌3.1%，恒生医疗保健指数跌10.3%，行业指数中排第12位，跑输大市。子行业：流通（-3.7%）、中药（-4.8%）、医院（-8.2%）、CXO（-8.6%）、器械（-9.0%）、处方药（-9.4%）、生物药（-9.6%）、互联网医药（-9.8%）。 机构继续加仓创新药、CXO和器械：2026年以来，内资通过港股通持有医药股的比例呈现先降后升态势，当前水平与年初持平，外资持仓则有所提升。本周内资继续加仓创新药械产业链，布局MIRXES、爱康医疗和威高股份等器械公司，以及亚盛医药、百奥赛图和金斯瑞等创新药/CXO标的。外资则重点布局创新药企，包括亿腾嘉和、三生制药和映恩生物等，及药明合联和昭衍新药等CXO企业。 资料来源：FactSet 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 投资启示：年报季临近，本周各公司业绩预告陆续发布，我们建议持续关注财务表现超预期、盈利路径清晰的公司，其业绩兑现有望催化板块行情。我们认为2026年板块稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 本周，医药行业多家公司陆续公布2025年业绩/业绩预告： 百济神州公布全年业绩：全年总收入53.43亿美元，同比+40%，4Q25收入14.76亿美元，同比+32%。全年泽布替尼销售额39.28亿美元（同比+49%）；4Q25销售额11亿美元（同/环比+38%/+10%），其中美国销售额8.45亿美元（同/环比+37%/+14%）。全年替雷利珠销售额7.37亿美元（同比+19%），4Q25销售额1.82亿美元（同/环比+18%/-5%）。4Q25/全年毛利率分别同比升4.7/3.1ppts至90.5%/87.5%，SG&A费用率分别同比降7.7/9.1ppts。4Q25 non-GAAP净利润同比大增至2.25亿美元。 先声药业2025年业绩超预期：预计全年将录得收入约77-78亿元（人民币，下同），同比增幅约16.0-17.6%。全年归母利润约13-14亿元，同比增幅约80.1-93.9%。经调整归母净利润约12.5-13.5亿元，同比增幅约24.1-34.1%。前述指标增长主要归因于创新药收入、对外授权许可收入以及公司持有的投资组合公允价值净收益的增加。 荣昌生物业绩快报：全年实现营业收入约32.51亿元，同比增长约89%；实现净利润7.09亿元，扣非净利润约6,506万元，均实现同比扭亏为盈。 君实生物业绩快报：全年实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23%。预计扣除股份支付影响后，归母净利润约-7.98亿元，同比亏损减少37.70%；扣除股份支付影响后扣非净利润约-9.12亿元，同比亏损减少29.26%；基本每股收益-0.87元，亏损较上年-1.3元收窄。核心产品特瑞普利单抗注射液中国内地市场销售同比大幅增长约37.72%。 百利天恒业绩快报：全年实现营业收入25.20亿元，同比-56.72%；归母净利润亏损10.51亿元，同比下降128.34%；扣非净利润亏损11.67亿元，同比下降132.1%。公司表示业绩大幅下滑主因：1）2024年收到的BMS首付款所确认的知识产权收入大于2025年确认的里程碑收入；2）公司持续加大研发投入，导致研发投入同比增幅较大，拖累了利润表现。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/2/24-2026/3/3）恒生指数下跌3.1%，恒生医疗保健指数下跌10.3%，在12个指数行业中排名第12位，跑输大市。子行业表现：流通（-3.7%）、中药（-4.8%）、医院（-8.2%）、CXO（-8.6%）、器械（-9.0%）、处方药（-9.4%）、生物药（-9.6%）、互联网医药（-9.8%）。个股方面，涨幅前三为联邦制药（+3.1%）、康健国际医疗（+2.0%）、思路迪医药股份（+0.5%）。个股跌幅前三为君圣泰医药-B（-24.2%）、科济药业-B（-22.6%）、一脉阳光（-19.9%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块28.9倍，中药板块10.3倍，生物药板块11.8倍，流通板块7.7倍，互联网医药板块36.2倍，器械板块15.7倍，CXO板块25.3倍，医院板块8.2倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 机构持仓 今年以来，内资通过港股通的持股比例呈现先降后升的阶段性波动。截至2026年3月3日，内资持股比例为22.3%，与2026年初水平基本持平。从配置角度看，内资的配置比例有所下降，相较于2026年初下降约0.3个百分点至当前的5.0%。反映内资持仓在阶段性波动后趋于稳定，但配置力度的结构性调整仍在持续。 外资方面，持股比例自2026年初至今持续提升。截至2026年3月3日，外资持股比例较2025年底上升1.4个百分点至40.2%，已超过2025年中水平。配置比例为4.6%，与2025年末基本持平，但高于2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际已转向积极，中长期信心回暖，结构性回补优质标的。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年3月3日收盘 本周，港股通重点加仓医疗器械公司，MIRXES、爱康医疗和威高股份的持股比例分别上升2.8/1.4/0.2个百分点至7.8%/25.0%/10.0%；亦持续加仓创新产业链，亚盛医药、百奥赛图和金斯瑞的持股比例提高0.5/0.3/0.2个百分点至47.1%/26.7%/26.7%。截至2026年3月3日，昭衍新药、复星医药和云顶新耀的持股比例在全体港股医药股中位列前三。本周外资则重点加仓创新药企，亿腾嘉和、三生制药和映恩生物的持股比例分别上升5.5/0.8/0.5各百分比至35.7%/51.9%/32.7%。同时加仓受益于需求复苏的CXO企业，药明合联和昭衍新药的持股比例分别提升0.5/0.4个百分点至37.7%/11.7%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司及南京埃斯顿自动化股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息