医药行业周报：药品及耗材省际联盟集采启动、JPM大会启动，持续看好低估创新标的

2026年1月14日 医药行业周报 药品及耗材省际联盟集采启动、JPM大会启动，持续看好低估创新标的 行情回顾：本周（2026/1/5-2026/1/12）恒指涨1.0%，恒生医疗保健指数涨7.2%， 行 业 指 数 中 排 第2位 ， 跑 赢 大 市 。 子 行 业 ： 互 联 网 医 药（+15.9%）、CXO（+9.8%）、生物药（+8.8%）、处方药（+3.8%）、医院（+2.9%）、流通（+2.8%）、器械（+2.4%）、中药（+1.6%）。 机构持仓回顾：2026年初，内外资通过港股通持有医药股的比例在小幅下降后逐渐企稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资继续加仓创新产业链，包括百奥赛图、石药集团和三生制药等创新药企；以及龙头CXO企业和医疗器械公司，包括昭衍新药、凯莱英、微创脑科学和一脉阳光等。外资布局方向与内资一致，亦集中于创新药、CXO和医疗器械，包括科伦博泰、和铂医药、泰格医药和脑动极光等。 资料来源：FactSet 投资启示：本周26省联盟药品集采开启，纳入多项国采可替代品种，我们认为具备成本与渠道优势的头部企业将获益；同时两大进口主导型耗材省际联盟集采启动，国产替代进程有望进一步提速。JPM医药大会将于本周召开，超20家中国公司将出席并发表主题演讲，有望继续催化行情。我们认为2026年板块稳中向好态势延续，但仍有短期波动的可能，选股逻辑或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、仍被低估、安全边际较大的头部个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物、和黄医药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 药品及医用耗材省际联盟集采启动。 药品方面：2026年1月9日，河南省医药集中采购平台发布《关于开展34种药品省际联盟采购企业报名工作的通知》，牵头26省联盟启动34种药品集采报名，主要为国家集采药品的可替代品种以及河南省内用量大、金额高的药品，具体包括：红霉素、维生素D2等8个口服常释剂型，胰岛素、三磷酸腺苷二钠、顺铂等24个注射剂以及磷霉素氨丁三醇口服散剂和复方福尔可定口服液体剂各1个。集采报名时间为1月12日至18日，采购周期两年。 耗材方面：1月8日，浙江省医保局《周围血管介入微导管类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》《心脏起搏类医用耗材省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》。两大联盟分别覆盖29/27个省份或地区，采购周期3年，首年于2026年执行。 超20家中国公司将出席JPM大会。第44届摩根大通医疗健康年会（简称JPM大会）将于当地时间2026年1月12日至15日在美国旧金山举办。根据JPM大会官网已公布的日程，超过20家中国公司将出席本届会议并发表演讲。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/1/5-2026/1/12）恒生指数上涨1.0%，恒生医疗保健指数上涨7.2%，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业表现：互联网医药（+15.9%）、CXO（+9.8%）、生物药（+8.8%）、处方药（+3.8%） 、 医 院 （+2.9%） 、 流 通 （+2.8%） 、 器 械 （+2.4%） 、 中 药（+1.6%）。个股方面，涨幅前三为晶泰控股（+23.9%）、医脉通（+23.6%）、维亚生物（+20.3%）。个股跌幅前三为嘉和生物-B（-17.5%）、方达控股（-4.9%）、春立医疗（-4.8%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块35.0倍，中药板块10.3倍，生物药板块13.3倍，流通板块7.8倍，互联网医药板块47.0倍，器械板块18.1倍，CXO板块26.8倍，医院板块9.0倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年1月12日，内资持股比例为22.1%，较2025年9月末下降0.4个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年三季度末水平，下降约1.1个百分点至当前的5.7%。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2025年中以来亦呈温和回落态势。截至2026年1月12日，外资持股比例较2025年9月末小幅下降0.1个百分点至38.7%。配置比例同样经历先回落、后小幅修复的过程，但与2025年9月末相比仍下降0.4个百分点至4.9%，显示外资在行业配置层面亦偏谨慎。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月12日收盘 本周，港股通持续加仓创新产业链，生物科技公司如百奥赛图、石药集团和三生制药的持股比例分别上升2.0/1.3/0.8个百分点至15.1%/28.9%/42.6%；亦加仓潜在受益于下游需求复苏的龙头CXO企业，昭衍新药和凯莱英的持股比例分别提升2.3/1.2个百分点至59.0%/42.5%；同时布局医疗器械企业，微创脑科学 、 一 脉 阳 光 、 微 创 机 器 人 的 持 股 比 例 分 别 提 升1.3/1.2/0.6个 百 分 比 至17.1%/45.9%/7.7%；昭衍新药、复星医药和白云山的持股比例在全体港股医药股中位列前十。本周外资的加仓重点亦集中于创新药企、CXO企业和医疗器械公司，其中科伦博泰、和铂医药和君实生物的持股比例分别上升1.5/1.0/0.8个百 分 点 至9.6%/56.4%/18.6%； 泰 格 医 药 和 药 明 康 德 的 持 股 比 例 分 别 提 升0.9/0.8个百分点至43.6%/66.9%；脑动极光、春立医疗和昊海生物的持股比例分别提高5.5/3.1/0.8个百分点至6.5%/39.6%/30.4%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司以及红星冷链（湖南）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视