医药行业周报：各省落地医保+商保目录、JPM大会召开在即，长期持续看好创新主线

2026年1月8日 医药行业周报 各省落地医保+商保目录、JPM大会召开在即，长期持续看好创新主线 行情回顾：本周（2025/12/31-2026/1/6）恒指涨4.2%，恒生医疗保健指数涨7.3%， 行 业 指 数 中 排 第2位 ， 跑 赢 大 市 。 子 行 业 ： 互 联 网 医 药（+10.6%）、生物药（+8.8%）、CXO（+8.7%）、处方药（+5.3%）、器械（+5.1%）、医院（+3.5%）、中药（+3.5%）、流通（+3.3%）。 机构持仓回顾：2025年10月至今，内资通过港股通持有医药股的比例在小幅下降后逐渐企稳，外资持仓整体平稳，内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资主要加仓创新产业链，包括百奥赛图、药捷安康和云顶新耀等生物科技公司，以及潜在受益于下游复苏的龙头CXO企业，增持泰格医药和凯莱英。外资布局方向与内资一致，亦集中于创新药和CXO企业，包括荣昌生物、君实生物、三生制药、昭衍新药和康龙化成。 资料来源：FactSet 投资启示：截至本周，已有25地发布2025年版医保及商保目录执行文件、22地明确召开药事会时间。我们建议持续关注医保新纳入品种/适应症后续销售放量情况，以及商保的实际执行及支付情况。新年伊始，港股医药板块表现亮眼，下周JPM行业大会召开在即，有望进一步催化板块行情。我们认为2026年板块稳中向好态势延续，后续选股逻辑或将重回基本面和估值，关注存在基本面预期差、当前仍被低估、安全边际较大的头部个股。推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、百济神州等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、传奇生物、和黄医药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。估值概要 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 2025年医保及商保目录落地，25地发布执行文件。进入2026年，《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年）正式开始执行。据统计，北京、上海、重庆、吉林、河北、河南、湖北、湖南、山东、陕西、浙江、福建、广东、海南、四川、云南、贵州、青海、甘肃、江西、内蒙古、广西、宁夏、新疆、西藏等25个省/市/自治区已在2025年12月陆续发布执行文件。除国家层面的统一部署，各地还根据自身情况出台了一些有关药品管理的规定： 北京：聚焦门诊特殊疾病的精准保障，对门诊特殊疾病的用药范围进行了动态更新。在“眼底病变眼内注射治疗”中新增了“布西珠单抗注射液”；在“多发性硬化”用药中新增了“奥瑞利珠单抗注射液”。同时，将“中重度过敏性哮喘生物制剂治疗”调整为“中重度哮喘生物制剂治疗”，并纳入“本瑞利珠单抗注射液”。对于新版国家医保目录中属于北京门诊特殊病报销范围的药品，按照药品分类自动纳入对应的门诊特殊病用药报销范围。 吉林和四川：强化“两病”门诊用药保障。吉林将国家新版医保目录中的多个新增品种直接纳入本省“两病”门诊用药范围，包括瑞格列汀二甲双胍（Ⅰ）（剂型：口服常释）、瑞格列汀二甲双胍（Ⅱ）（剂型：口服常释）、依苏帕格鲁肽α（剂型：注射剂）、替尔泊肽（剂型：注射剂）、拉贝洛尔（剂型：注射剂）、沙库巴曲阿利沙坦钙（剂型：口服常释）、阿利沙坦酯吲达帕胺（剂型：缓释控释）、呋塞米（剂型：口服液体剂）。四川则明确，瑞格列汀二甲双胍片（Ⅰ）等50个（原）谈判药品的支付标准适用于本省“两病”门诊用药。其中，针对仍在国家谈判期内的药品，支付标准统一执行国家规定；而对于属于原谈判药品的，则继续执行原支付标准。 22地明确召开药事会时间，确保新增药品及时进院。上海、浙江、山东3地明确要求，在文件发布后的一个月内召开药事会。海南、内蒙古、新疆、甘肃、吉林、四川、重庆、宁夏、青海、广东、广西、贵州、湖北、湖南、河北、河南、陕西、江西、西藏等19地，则要求在2026年2月底前或文件发布两个月内完成召开。大部分地方均对积极推进新增药品进院做出规定——及时调整药品配备或设立临时采购绿色通道。谈判药品可不受“一品两规”限制，不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量限制、药占比等为由影响临床用药。 上海：规定新增谈判竞价药品实行预算单列。前三年不纳入医院医保总额预算，第四年按规定纳入总额预算测算基数范围。对合理使用医保目录内创新药的病例，不适合按病种标准支付的，支持医疗机构自主申报特例单议。 重庆：明确对2025年新增纳入国家谈判药品目录的药品，2026年度DRG按项目结算。即医疗机构在使用这些药品时，可按实际发生的药品费用单独申报结算，不受DRG分组支付标准的限制，避免了因DRG打包付费可能带来的药品使用限制或费用不足问题。另外，还严格禁 止医疗机构对接诊患者治疗必需的药物，既不配备入院，又不开具流转外配处方支持院外购药。 山东：在谈判创新药费用方面做出规定。即可不纳入当年按病种付费，对合理使用医保目录内创新药的病例，不适合按病种标准支付的，支持医疗机构自主申报特例单议。 浙江：要求定点医疗机构每个季度配备数量20（按包装单位计）以上的国谈药品品种不低于规定配备率。即医疗机构必须进行实质性的采购动作，防止政策执行流于形式，只少量采购或象征性配备。 湖北：按医院级别规定谈判品种配备率。省（部）属三级综合/其他三级综合性/三级中医医院（含中西医结合医院）及二级综合性分别不低于40%/30%/20%；三级专科不低于相应专科谈判药品的60%。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2025/12/31-2026/1/6）恒生指数上涨4.2%，恒生医疗保健指数上涨7.3%，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业表现：互联网医药（+10.6%）、生物药（+8.8%）、CXO（+8.7%）、处方药（+5.3%） 、 器 械 （+5.1%） 、 医 院 （+3.5%） 、 中 药 （+3.5%） 、 流 通（+3.3%） 。 个 股 方 面 ， 涨 幅 前 三 为 圣 诺 医 药-B（+19.7%） 、 微 创 脑 科 学（+19.3%）、晶泰控股（+17.8%）。个股跌幅前三为MIRXES-B（-8.1%）、高视医疗（-7.3%）、君圣泰医药-B（-7.1%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块33.7倍，中药板块10.2倍，生物药板块12.4倍，流通板块7.6倍，互联网医药板块42.5倍，器械板块18.0倍，CXO板块25.2倍，医院板块8.8倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 机构持仓 2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例有所下降。截至2026年1月6日，内资持股比例为22.1%，相较于2025年9月末减少0.3个百分点，配置比例亦同步下降1.3个百分点至5.5%。外资持股比例亦从2025年中以来略有回落。截至2026年1月6日，外资持股比例相较于2025年9月末基本持平；配置比例下降0.6个百分点至4.7%。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年1月6日收盘 本周，港股通主要加仓创新属性较强的生物科技公司，其中百奥赛图、药捷安康和云顶新耀的持股比例分别上升5.2/0.4/0.3个百分点至13.0%/1.9%/55.4%；同时加仓潜在受益于下游需求复苏的龙头CXO企业，其中泰格医药和凯莱英的持股比例分别提升1.9/0.7个百分点至48.5%/41.3%；复星医药、昭衍新药和白云山的持股比例在全体港股医药股中位列前十。本周外资的加仓重点亦集中于CXO企业及创新药企，其中昭衍新药、康龙化成的持股比例分别上升2.4/2.2个百分点至15.2%/29.1%；荣昌生物、君实生物和三生制药的持股比例分别提升2.0/1.0/0.9个百分点至31.5%/17.9%/50.1%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司以及红星冷链（湖南）股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过