医药行业周报：1-8批国采平稳接续扰动有限，机构加仓创新，持续看好低估创新标的

2026年2月12日 医药行业周报 1-8批国采平稳接续扰动有限，机构加仓创新，持续看好低估创新标的 行情回顾：本周（2026/2/3-2026/2/10）恒指涨1.3%，恒生医疗保健指数涨5.0%，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：生物药（+7.4%）、CXO（+7.4%）、处方药（+3.6%）、医院（+2.6%）、中药（+2.6%）、流通（+1.3%）、器械（+0.0%）、互联网医药（-0.6%）。 机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。本周内外资继续重点加仓创新药械产业链：1）内资重点加仓泰格医药、康龙化成、药明生物等受益于需求复苏的龙头CXO企业，以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的；2外资亦加仓低估值创新药械企业，包括亿腾生物、石药集团和MIRXES等，以及凯莱英、昭衍新药等CXO企业。 资料来源：FactSet 投资启示：本周1-8批国采平稳接续，整体中选率高达93%。我们认为在医保控费和集采常态化背景下，行业结构上将持续向创新药及高临床价值品种倾斜，具备技术壁垒的创新企业中长期将更具竞争力。本周市场情绪改善+重磅BD交易驱动医药板块优异表现，2026年稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 2025年中国内地药品市场销售额同比下滑1%，各终端分化趋势明显。据米内网统计，2025年我国三大终端六大市场药品销售额预测达18,538亿元（人民币，下同），同比下滑约1%。从实现药品销售的三大终端的销售额分布来看： 公立医院终端：终端市场份额最大，销售额达10,977亿元，同比下滑2.1%，与集采、DRG/DIP支付改革、医疗反腐等医改政策密切相关。 零售药店终端：销售额达5,878亿元，同比增长2.4%，但增速放缓，增长动能减弱。其中实体药店仅增0.6%，受集采、医保控费影响，中成药等品类增长乏力；网上药店增速达13.6%，得益于创新药、慢病药线上拓展、外资布局及GLP-1类产品放量。 公立基层医疗终端：销售额达1,683亿元，同比下滑4.9%。其中乡镇卫生院降幅达8.4%，主要受集采、“三进”、DRG/DIP延伸、基药制度、医疗反腐等政策影响。 1-8批国采平稳接续，预计3月底落地实施。2026年2月9日，1-8批国家集采药品新一轮接续采购开标产生拟中选结果。本次接续采购涉及1-8批国家集采的316种常用药品，覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、神经系统、呼吸系统、消化系统等26个治疗领域。全国5.1万家医药机构参加报量，共1,091家国内外企业的4,623个产品参与投标，1,020家企业的4,163个产品获得拟中选资格。本次接续采购中选结果预计2026年3月底落地实施，采购周期至2028年。本次接续主要有以下特点： 企业参与积极性高，中选产品丰富多样。具备投标资格的企业绝大多数参与投标报价，整体中选率高达93%。每个品种平均14家企业中选，市场供应多元，临床选择丰富。 临床需求匹配度高，患者用药总体稳定。本次接续采购实行按厂牌报量，初步统计，医药机构填报厂牌的需求匹配率达到88%。临床在用的原中选产品绝大多数继续中选，中选率98%，有利于避免用药替换。 投标资质门槛提高，质量要求更加严格。在坚持要求投标药品为参比制剂或通过质量和疗效一致性评价的基础上，进一步要求相关企业具有同类型药品生产经验、生产线2年内无违反药品生产质量管理规范记录等，防范因缺乏生产经验而产生的质量风险，提高中选药品的质量稳定性和可靠性。 中选预期更加明确，体现“反内卷”导向。本次接续采用询价方式，主要基于以往中选价格形成最高有效申报价和询价基准，企业能够精确测算成本收益，理性报价，中选和带量预期明确，实现了稳定中选价格和行业预期的效果。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/2/3-2026/2/10）恒生指数上涨1.3%，恒生医疗保健指数上涨5.0%，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业表现：生物药（+7.4%）、CXO（+7.4%）、处方药（+3.6%）、医院（+2.6%）、中药（+2.6%）、流通（+1.3%）、器械（+0.0%）、互联网医药（-0.6%）。个股方面，涨幅前三为诺诚健华（+17.2%）、脑动极光-B（+15.2%）、嘉和生物-B（+14.7%）。个股跌幅前三为MIRXES-B（-27.1%）、一脉阳光（-7.6%）、圣诺医药-B（-7.0%）。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块34.0倍，中药板块10.9倍，生物药板块13.1倍，流通板块7.9倍，互联网医药板块42.4倍，器械板块17.2倍，CXO板块28.1倍，医院板块9.0倍。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年2月10日，内资持股比例为22.2%，较2025年9月末下降0.2个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年3季度末水平，下降约1.3个百分点至当前的5.5%。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2026年初至今持续提升。截至2026年2月10日，外资持股比例较2025年底上升0.9个百分点至39.7%，已基本恢复至2025年中水平。配置比例亦同步修复，相比2025年末上升0.4个百分点至4.9%，已高于2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际已转向积极，中长期信心回暖，结构性回补优质标的。 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 资料来源：万得，交银国际*截至2026年2月10日收盘 本周，港股通重点加仓受益于需求复苏的龙头CXO企业，泰格医药和康龙化成的持股比例分别提升1.6/1.1个百分点至44.5%/49.5%；亦持续加仓创新产业链，药明生物、荣昌生物和云顶新耀的持股比例分别上升0.7/0.7/0.7个百分点至25.7%/50.7%/56.3%，显示内资对中长期创新逻辑的关注度持续回升；同时布局一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的。截至2026年2月10日，昭衍新药、复星医药和云顶新耀的持股比例在全体港股医药股中位列前三。本周外资的加仓重点与内资一致，亦集中于创新药企，其中亿腾嘉和、思路迪和石药集团的持股比例分别上升17.1/0.8/0.7个百分点至31.6%/11.9%/53.5%；同时还加仓医疗器械公司和CXO企业，MIRXES和春立医疗的持股比例分别提升10.8/0.7个百分点至12.4%/39.0%，凯莱英和昭衍新药的持股比例分别提升1.0/0.8个百分点至40.6%/11.7%。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司及智慧互通科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，