医药行业周报：行业波动中内外资略有分歧，择时布局创新药产业链低估优质标的

行情回顾

本周（2025/9/9-9/16），恒生指数上涨1.9%，恒生医疗保健指数下跌3.0%，行业指数中排名12位，跑输大市。子行业表现分化：医院（+27.1%）、器械（+6.8%）、处方药（+4.0%）、CXO（+2.5%）、流通（+1.5%）、中药（+0.5%）、生物药（-2.2%）、互联网医药（-3.5%）。

机构持仓回顾

9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，外资在港股医药的持仓则从年中开始略有回落。内资持续对于创新药企布局，外资对于板块整体呈现审慎态度，注重即时盈利能见度。本周，内资增持龙头及创新药企，君实生物、云顶新耀、荣昌生物的港股通持股比例在全体港股医药股中位列前十。外资则对于性价比较高的CXO企业有所增持，包括药明合联、凯莱英和泰格医药，对于内资加仓的创新药标的则有所减持。

投资启示

特朗普总统近期声称要加大对引进中国药品的限制，引发市场担忧国产创新药出海前景，但实际影响有限。在创新药板块普涨之后，择时、择股重要性明显提升。建议在板块回调时逐步布局，并推荐关注以下细分方向：

1. 创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；
2. CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。

政策动态

1. 国家药监局发布关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告，为符合条件的创新药临床试验申请设立30日审评审批通道。
2. 第十一批国家组织药品集中采购《二次征求意见稿》传出，在规则设计、企业资质、竞价机制等方面进行了系统性优化。

估值概要

港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块31.4倍，中药板块10.8倍，生物药板块14.2倍，流通板块7.5倍，互联网医药板块51.5倍，器械板块19.2倍，CXO板块29.2倍，医院板块9.2倍。

机构持仓数据

9月以来，内资通过港股通的持股比例保持稳定，截至9月16日，内资持股比例相较8月末略降0.1个百分点至22.1%，配置比例则提升0.3个百分点至6.8%。外资在1H25结束了自2021年开始的持续回落态势，但年中以来，整体持股比例略有回落，截至9月16日，外资持股比例相较于8月末降低了0.8个百分比至38.4%；配置比例则小幅提升0.2个百分点至5.4%。