医药行业周报：ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2025年5月29日 ASCO大会多项国产创新药重磅数据公布，关注创新+业绩共振机会 行情回顾：本周（2025/5/21-5/28）恒指跌2.4%，恒生医疗保健指数跌 行业与大盘一年趋势图 1.0%，行业指数中排第7位，跑赢大市。子行业：生命科学工具和服务行业表现恒生指数 （+3.4%）、制药（+1.9%）、医疗保健提供商与服务（+0.7%）、医疗保健技术（-0.5%）、医疗保健设备与用品（-3.4%）、生物科技（-4.9%）。 2025年ASCO大会摘要数据正式公布。信达生物、荣昌生物、科伦博泰等多家创新药企展示了优异的临床数据。中国药企共有71项原创性研究成果入选口头发言环节，其中11项将以LBA形式公布。（详见第2-5页） 投资启示：2025ASCO摘要中，中国创新药入选数量再创新高，印证中国创新药企研发竞争力实现跨越式突破，国际影响力日渐提高。ASCO大会召开在即（5月30日至6月3日），LBA重磅数据即将揭晓，创新药板块有望迎来关注热潮、并有望在未来推动更多出海交易达成，市场情绪与板块估值将进入正向修复通道。考虑到板块投资性价比显著（估值仍显著低于历史平均值）、机构持仓处于低位、全链条支持创新药相关利好政策持 续落地，我们建议短期后续可重点关注：1）荣昌生物、康方生物、信达生物、科伦博泰、德琪医药等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药存在业绩高增速+估值倍数扩张潜力的处方药企；3）随着DRG/DIP改革影响基 本消化完毕、医保结算机制持续完善、鼓励生育政策持续出台，民营医疗服务的盈利增长预期和估值有望逐步从底部回升，同时业务本身对地缘因素免疫，包括固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖等。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY25EFY26EFY25EFY26EFY25EFY26EFY25E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 70.96 4.606 5.209 15.4 13.6 2.41 2.08 NA 百济神州 6160HK 买入 208.80 146.00 0.043 0.540 428.4 34.5 6.59 4.88 NA 翰森制药 3692HK 买入 24.60 26.55 0.700 0.840 34.8 29.0 4.41 3.82 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 59.55 0.458 1.101 119.3 49.6 6.25 5.41 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 4.25 0.158 0.187 24.7 20.8 2.21 2.07 NA 康方生物 9926HK 买入 115.00 83.80 0.739 2.329 104.1 33.0 9.23 7.27 NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 37.23 1.956 2.240 19.0 16.6 2.79 2.58 NA 科伦博泰生物 6990HK 买入 400.00 317.60 -2.312 0.145 NA 2,008.0 22.19 20.46 NA 药明合联 2268HK 买入 51.00 38.70 0.893 1.171 39.8 30.3 5.22 4.16 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 65.00 28.91 -0.437 0.290 NA 99.8 NA NA NA 和黄医药 13HK 买入 44.00 21.35 0.529 0.174 5.2 15.7 NA NA NA 荣昌生物 9995HK 买入 66.00 46.30 -1.509 -0.493 NA NA 11.08 11.99 NA 先声药业 2096HK 买入 11.20 11.06 0.472 0.581 21.5 17.5 3.06 2.60 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 12.72 0.113 0.085 14.4 19.1 0.75 0.73 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 7.71 0.733 0.821 10.5 9.4 1.66 1.46 NA 云顶新耀 1952HK 买入 65.00 42.95 -0.814 0.959 NA 41.1 3.27 2.97 NA 康诺亚 2162HK 买入 57.00 40.70 -3.109 -2.820 NA NA 6.50 12.76 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 18.00 15.28 1.182 1.357 11.9 10.3 1.49 1.17 NA 固生堂 2273HK 买入 42.00 34.25 1.754 2.259 17.9 13.9 2.64 2.17 NA 锦欣生殖 1951HK 买入 3.75 2.76 0.154 0.190 16.5 13.3 0.66 0.65 2.7 德琪医药 6996HK 买入 6.60 3.88 -0.425 -0.280 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 51.00 53.42 1.116 1.293 47.9 41.3 6.84 6.07 NA 药明生物 2269HK 中性 25.00 23.70 1.178 1.535 18.5 14.2 1.70 1.52 NA 石药集团 1093HK 中性 5.80 6.90 0.412 0.461 15.4 13.7 2.17 2.07 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 5.00 8.86 -0.100 -0.042 NA NA 3.08 3.13 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 46.89 4.045 3.983 11.6 11.8 2.99 2.68 NA 平均 51.4 116.2 4.75 4.55 2.7 资料来源：FactSet，交银国际预测 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 5/249/241/255/25 资料来源：FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https：//research.bocomgroup.com 行业及公司动态 2025年ASCO大会摘要数据正式公布。5月30日-6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将在美国芝加哥正式召开。5月22日，ASCO年会摘要全文公布，其中包括恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、正大天晴、科伦博泰在内的多家创新药企展示了优异的临床数据。据统计，此次ASCO大会中国创新再创新高，中国药企共有71项原创性研究成果入选口头发言环节（OralAbstractSession/RapidOralAbstractSession/ClinicalScienceSymposium），其中11项研究将以重磅研究（LateBreakingAbstract,LBA）形式公布。 信达生物：IBI363治疗IO经治晚期肢端/粘膜黑色素瘤 题目：首创新型PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363在免疫治疗后的晚期肢端及黏膜黑色素瘤患者中的疗效与安全性。 基线：截至2024年12月6日，I期研究（n=76）和II期研究（n=15）共入组91例患者（男性：47%；中位年龄：57岁；亚裔：100%；ECOGPS1：66%；IV期：89%）；47例为肢端黑色素瘤，44例为粘膜黑色素瘤。 疗效：在所有至少有一次基线后肿瘤评估的患者（n=87）中，1例完全缓解，22例部分缓解，33例疾病稳定，31例疾病进展。ORR=26.4% （95%CI：17.6-37.0），其中16例缓解已确认，2例待确认；DCR为64.4%（95%CI：53.4-74.4），2例待确认。在接受1mg/kg及以上剂量治疗的患者中（n=74），ORR为28.4%（95%CI：18.5-40.1）。接受1mg/kgQ2W剂量治疗的患者（n=30），mDOR为14.0个月，mPFS为 5.7个月。 安全性：≥G3TEAE发生率为29.7%，3例（3.3%）患者因TEAE终止治疗，1例（1.1%）患者因TEAE导致死亡，且被认为与治疗相关（脓毒症，考虑与治疗相关）。 科伦博泰：SKB264治疗晚期EGFR突变NSCLC 题目：芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）用于经治的晚期EGFR突变非小细胞肺癌（NSCLC）患者的随机临床研究（OptiTROP-Lung03）结果。 基线：研究共纳入137例经EGFR-TKI及铂类化疗进展后的EGFRmNSCLC（中位年龄56岁；43.8%男性；82.5%ECOGPS1；93.4%为既往接受过三次EGFR-TKI），2：1随机分配至sac-TMT（n=91）及多西他赛组（n=46）。 疗效：研究取得了显著统计学意义和临床意义的成果：BIRC评估的 cORR为45.1%vs15.6%，BIRC评估的mPFS为6.9mvs2.8m （HR=0.30）。由于多西他赛组中有36.4%的患者交叉接受了sac-TMT 治疗，两组mOS均未达到，HR=0.49。 安全性：≥G3TRAEs在sac-TMT和多西他赛组分别为56.0%和71.7%，，治疗相关SAEs分别为16.5%和41.3%。sac-TMT组未报告ILD。 百济神州：泽布替尼+维奈克拉治疗初治CLL/SLL患者 题目：SEQUOIA研究D组随访结果——泽布替尼联合维奈克拉用于治疗初治CLL/SLL患者 基线：2019年11月-2022年7月，共入组114例患者：66例（58%）伴del(17p)和/或TP53突变，47例（41%）无del(17p)及TP53突变，另有1例TP53检测结果缺失。所有患者中位年龄67岁，64例（56%）为男性，86例（75%）为IGHV未突变型，47例（41%）伴复杂核型 （≥3项异常）。患者接受3个月的百悦泽®治疗（160mg，每日两次）后，再接受12至24个周期的百悦泽®（剂量相同）与维奈克拉（经剂 量递增至治疗剂量400mg，每日一次）联合治疗，直至出现疾病进展、不可耐受的毒性或确认检测不到微小残留病灶（MRD）。 疗效：65例有效性可评价的患者中，ORR为100%，CR+CRi率为48%(CR=46%;CRi=2%)。59%的患者有≥1份外周血样本达到检测不到MRD的状态，中位随访时间为31.6个月。中位无进展生存期（PFS）未达到；12和24个月时的估计PFS无事件率分别为95%和94%。 图表1：2025ASCO大会中部分国产创新药梳理 公司产品 靶点 适应症 研究阶段 会议形式 百济神州 泽布替尼 BTK CLL III OralAbstractSession 泽布替尼+维奈克拉 BTK+BCL2 CLL III OralAbstractSession BGB-A445+替雷利珠单抗 0X40+PD1 NSCLC I Poster 替雷利珠单抗 PD1 CLL III Poster 泽布替尼 BTK 1LCLL RW PublicationOnly 泽布替尼 BTK CLL III PublicationOnly BGB-A445+BGB15025 0X40+HPK1 NSCLC II PublicationOnly 泽布替尼 BTK CLL - PublicationOnly 泽布替尼 BTK CLL