特变电工机构调研纪要

特高压业务

• 2025年上半年特高压招标较少，预计下半年将陆续启动。特高压产品毛利率较高，占电力装备业务10%-20%。我国“西电东送”战略下，预计未来每年至少有3-5条特高压线路招标。
• 特高压市场竞争格局稳定，技术壁垒高，竞争压力较小。核心零部件如套管已实现国产化，但IGBT仍依赖进口。公司市场份额稳定，毛利率受产品结构影响（直流、特高压产品毛利率较高）。

输配电业务

• 近年来国内外市场需求旺盛，2025年上半年国内签约273.34亿元，国际签约超9亿美元（同比增长超14%、80%）。公司计划巩固国内市场并拓展新场景。
• 竞争格局：电线电缆市场竞争激烈，公司优势明显；变压器领域竞争压力较小，但配变等市场激烈。公司持续研发新产品，提升集成服务能力。
• 电气设备收入大幅增长源于全产业链布局和产能提升（数字化技改）。变压器毛利率稳定在18%左右，未来有望提升（若直流/特高压产品占比增加）。

海外业务

• 沙特中标框架协议总金额约164亿元，执行周期7年，最低执行量70%。毛利率受材料价格和汇率波动影响。产品主要为380千伏超高压变压器、电抗器。
• 中东地区高压输变电景气度高，沙特、阿联酋等市场需求旺盛。公司输变电产品主要出口亚洲、非洲、欧洲，尤其中东地区。国际市场签约增幅源于需求增长和公司积极布局。
• 产能略显紧张，通过数字化技改提升效率，未来将审慎评估海外建厂计划。预计未来3-5年输变电市场保持旺盛需求。

多晶硅业务

• 内蒙古10万吨项目2023年四季度达产，准东项目2023年底达产，2024年上半年成本与行业第一梯队持平，目前处于行业第一梯队水平。
• 产线满产取决于市场需求，当前行业自律下产能受限。单个10万吨产线固定开支约8000万元/月。

新能源与火电

• 新能源电站运营稳定，截至2025年6月装机约4.25GW（风电2.88GW，光伏1.37GW）。未来开发保持稳健节奏。
• 准东3GW火电站预计2026-2027年投运，电力将用于多晶硅生产，消纳有保障。
• 柔直产品竞争力强，未来市场份额取决于竞争情况。

煤炭与煤制气

• 煤炭行业“反内卷”政策利好公司，2025年上半年产量约3600万吨，全年按核定产能生产。疆外销售占比约20%，客户以火电厂为主。
• 20亿立方米/年煤制气项目预计2027年投产，消纳580万吨煤炭，推动煤炭高效利用。项目收益率6.54%-11.71%，长期收益有保障。

未来规划与资本开支

• 资本开支集中于煤化工、氧化铝、输变电、新能源电站等。发展重心在输变电、能源、新能源领域。
• 分红政策稳定，比例约30%，未来将平衡投资者收益与长期发展需求。