特变电工机构调研纪要

公司二季度业绩受多重因素影响，输变电业务保持稳定

• 二季度业绩受南网能源、华电新能股价下跌带来的公允价值变动损失，以及应收账款、存货、合同资产减值损失等因素影响。
• 输变电业务在手订单充足，业务增长具备支撑。

公司上半年存货、应收账款计提较多减值，下半年减值情况预计改善

• 信用减值损失增加主要因应收账款规模增长和EPC工程款结算周期增长，但客户资信水平较高，坏账率极低。
• 存货减值主要针对多晶硅业务，受价格因素影响，后期可能转回。多晶硅行业“反内卷”政策推动价格回升，减值压力减小。

公司下半年经营情况展望及目标实现可能性

• 国家加快双碳、绿色和能源基础设施建设，特高压项目、沙戈荒大基地、数据中心等需求持续增加，为输变电行业提供良好发展环境。
• 新能源领域，多晶硅价格回升，落后产能出清将显现公司先进产能价值；逆变器、柔直等电力电子产品面临发展机遇。
• 能源领域，公司露天煤矿资源优势明显，运力瓶颈逐步解决。公司将持续提升资源优势转化为产业竞争优势。

可转债项目进展及负债管控规划

• 可转债项目正在推动中，公司保持稳健经营，后续将持续严格管控资产负债率，强化营运资金管理，加大应收账款回款力度。

公司输变电产品出口区域及业务占比

• 输变电单机产品出口地区广泛，亚洲（不含中东）约30%，中东地区约35%-40%，非洲（不含中东）约10%，欧洲约10%，北美洲和大洋洲约10%。
• 国际输变电单机业务中，电气设备占比约80%，电线电缆占比约20%。海外产品订单毛利率较国内高出5-10个百分点。

海外业务布局及沙特7年框架协议项目执行情况

• 公司积极布局海外市场，设立分公司、办事处，推动资质认证、产品准入等工作。
• 沙特项目已匹配9,400万美元订单。

变压器产能利用率及扩产计划

• 公司推进“原地倍增”计划，依托自动化、信息化技术改造产线，并围绕产业链上下游开展并购，未来将根据市场情况进行产能扩张。
• 目前变压器、电抗器产能满产，2026年半年度产量3亿kVA。

国家电网下半年及后续招标进度展望

• 预计国网多特高压项目陆续进入可研论证和招标阶段，“十五五”期间将新增投产15回特高压直流输电通道。

多晶硅业务上半年收入及后续价格走势

• 2026年上半年多晶硅实现收入38.88亿元，较上年同期增幅较大。国家政策将推动供需关系调整，长期价格将恢复至合理区间。
• 公司将灵活调整生产负荷。

新能源存量电站毛利率下降及未来发展

• 新能源电站收益受消纳、弃风弃光率影响，国家政策将有效降低弃风弃光率，提升盈利能力。

换流阀产品中标情况

• 2025-2026年，公司中标多个柔性直流换流阀订单，累计金额约30亿元。

公司煤矿优势及安全生产情况

• 公司煤矿为露天煤矿，资源储量约120亿吨，煤层资源禀赋优、剥采比低，具备成本优势。
• 露天煤矿安全监管从严，但公司矿山已按智慧矿山、绿色矿山标准建设，安全压力较小。

新疆煤炭供需现状及疆外销售情况

• 新疆煤炭产能释放较快，本地供给充足，需求增速偏缓。2026年上半年产量为2.6亿吨，同比略有下滑。
• 公司自用煤量约1,000万吨，疆外销售占比约20%-25%。疆外销售盈利优势不明显，主要受运力条件限制。

新疆煤炭销量及疆煤外运发展展望

• 长远来看，新疆将培育煤化工、疆电外送等产业，拉动本地煤炭需求。
• 公司煤矿扩产条件优，露天矿后续扩产实施难度较低。
• 下半年煤炭价格预计趋于稳定，国家政策将推动煤炭就地转化，露天煤矿迎来发展机遇。

燃煤发电小时数及新能源弃风、弃光率展望

• 煤电仍承担能源压舱石作用，公司燃煤发电机组受下游需求下降影响，发电小时数下降，但收益较好。
• 新能源电站弃风弃光问题较严重，但国家政策将推动电力消纳。

公司煤矿探矿权及煤制气项目进展

• 公司取得库木苏普查探矿权，勘探工作已基本完成，适合用于煤化工项目。
• 煤制气项目加速建设，力争2027年中期建成试生产。
• 国家“十五五”规划将新疆列为煤炭保供地区，加快疆煤出区铁路通道建设，煤基化工项目将有效带动煤炭就地转化。

氧化铝项目投资考量

• 公司布局防城港氧化铝项目，向产业链上游拓展，巩固铝基新材料产业链优势，保障原材料供应，并降低运输成本。