特变电工机构调研纪要

输变电业务

• 收入增速原因：国家电网、南方电网投资高位增长（2025年计划投资8,250亿元），国际市场可再生能源普及及老旧电网改造创造机遇。公司2024年国内输变电订单490亿元（同比增长超20%），国际订单近5亿美元（同比增长超70%）。
• 未来展望：预计输变电领域保持稳定增长，产能提升（数字化改造）增强盈利能力，收入预计维持10-20%增长。

毛利率下降原因及出口重点地区

• 毛利率下降：市场竞争加剧、会计政策变化（运费计入生产成本）、履约产品结构差异。
• 出口重点地区：中东、亚洲、非洲、欧洲。

国际成套工程

• 订单超50亿美元，集中在发展中国家，资金落实周期长，毛利率与项目相关。

行业竞争格局及毛利率

• 电力设备行业充分竞争，500kV及以上变压器企业约30余家，竞争激烈领域毛利率较低。公司通过套期保值和数字化改造稳定毛利率。

特高压项目

• 下半年招标节奏可能加速，雅江项目关注度高，新增增量预计未来5-10年逐步释放。公司作为核心供应商受益。

多晶硅业务

• 产线复产取决于市场价格，公司将结合产量开展套期保值。
• 市场形势：行业处于周期底部，国家治理产能过剩，新能源行业阵痛期但长期前景光明。

发电业务

• 新能源发电盈利依赖当地电力需求，公司自营电站3.6GW，将审慎投资新项目。
• 2024年计提减值21亿元（多晶硅及光伏电站），后续计提取决于资产减值迹象。

柔性直流技术

• 应用于特高压输电、海上风电等领域，公司已获乌东德、玉环等项目订单。

煤炭业务

• 新疆煤炭价格与内地不联动，2025年一季度均价略有下降，毛利率约33%。
• 疆外销量占比约25%，长协订单可锁价锁量，运力问题将随铁路扩建缓解。
• 国家产能核查政策利于供需稳定。

火电业务

• 2024年新增装机200万千瓦，巴州、准东电站2025年贡献利润。
• 上网电量由基本电量和市场化交易电量构成，盈利差异源于容量电费和交易策略。

煤化工项目

• 煤制气项目投资170亿元，预计2027年底投产，年利润10-20亿元，消耗煤炭580万吨。
• 配套煤矿为天池能源二矿、一矿，资金来源银行贷款和自有资金，资产负债率可控。
• 收益情况有保障，后续融资取决于资本市场。

黄金业务

• 产量每年2.5-3吨，分三期建设，一期毛利率高（50-60%），后期项目毛利率略有下降。

铝板块

• 毛利率下降受市场竞争、产能扩张及氧化铝价格上涨影响。

资本开支规划

• 重点关注煤制气（170亿元）、氧化铝（68亿元）、新能源电站（100亿元）等已决策项目，投资为长期发展奠定基础。

股权激励

• 往期考核指标为利润总额或净利润。

分红规划

• 长期坚持现金分红，2023年比例10%，近十年占比超30%，未来将综合盈利和资金需求制定计划。

中长期发展规划

• 四大产业（输变电、能源、新能源、新材料）均处于良好赛道，公司将继续围绕产业良性发展。