特变电工机构调研纪要

东吴证券华创证券华泰资产汇添富嘉宇控股交银施罗德民生证券盘京投资融通基金 上银基金上海证券高毅资产深圳市红筹投资首创证券四川发展泰康资产华泰资管西部证券 兴证全球银华基金永安国富资产长江养老光大证券长江证券长江资管招商证券招商基金 浙江纳轩私募基金浙商资管北京琮碧秋实私募基金中加基金中金公司中金资管广发证券中信证券国泰基金 国泰君安国信证券杭州润洲投资和谐汇一 1、公司地处新疆,资源非常丰富,公司过去立足新疆也有很大的发展。请问从中长期看,公司如何利用好新疆优势发展?答:近年来,围绕将新疆资源优势转换为产业优势、经济优势、竞争优势的指导思想,新疆制订了十大产业集群战略。三年前新疆煤炭产业作为国家能源储备基地,产能不足2亿吨,2024年,年产能超过5亿吨,成为国家重要能源保供基地,十五五末,产能可能突破9-10亿吨。新疆煤矿80%为露天煤矿,资源禀赋优异,成为国家“十四五”和中长期煤炭产能增长的核心区,充分彰显了在国家能源安全格局中的战略地位。新疆正在加速提升铁路运力保障,一是提升东通道兰新线运力,二是扩展北通道哈临线运力,三是提升南通道库格线运力,解决西南华南地区人口密集、能源短缺问题。同时,新藏铁路正在规划。在煤化工领域,国家布局新疆作为煤制气、煤制油项目的主战场,推动煤炭资源清洁高效转换战略。除化石能源以外,新疆还具有巨大的新能源资源优势。新疆独特的“三山夹两盆”的地貌,拥有着丰富的风光资源,预测新能源装机总量超65亿千瓦,是我国最大的绿色能源保障基地。如果按每个盆地1亿千瓦新能源装机(按照一条特高压外送400-500亿度电力测算, 相当于一个基地需建设10条外送特高压输变电线路),三个大基地新能源电力外送需要建设特高压线路大约30条,预计特高压投资在3万亿。2024年,中国用电量达到了10.4万亿度,后续随着我国经济结构转型、数字化时代、大数据中心、汽车电动化、数据中心以及能源消费转型,能源消费需求将会大幅增长。过去三年,新疆的GDP增长在6%左右,处于国内前列,新疆经济增长内涵、经济结构也在发生变化。新疆正迎来前所未有的发展机遇,尤其在绿色能源和资源转化领域。预计到2025年,全国电力需求将突破20万亿度。新疆凭借丰富的风光资源和全球最大的整装煤田,成为国家能源战略核心区。新疆依托大基地建设(如川渝-哈密特高压通道)加速能源外送,并发展高端装备制造、农副产品加工及文旅产业,有望成为中国高质量经济增长的新引擎。2、从近期的国内输变电招标情况来看,中低压产品价格出现明显的下降,未来高压或者特高压领域也会出现类似的价格下降、盈利能力下滑压力吗? 答:特高压领域参与企业有限,目前主要集中在两大集团:一个是中国电气装备集团,另一个是我们特变电工,其他的就是ABB、西门子等少数企业竞争的格局,我们认为价格会保持在相对合理的水平。配电端公司主要采取差异化策略,既参与协议库存的招标,也参与机舱变等新兴领域的投标,目前公司在新兴领域保持较高的市场占有率;电源端我们参与非晶合金、高能效等变压器,通过差异化发展策略来保持毛利率的相对稳定。随着下半年以及未来特高压产品订单获取,订单结构的调整,我们对未来变压器毛利率保持乐观态度。此外公司国际市场产品订单持续提升,输变电产品盈利能力有条件、也有信心实现提升。3、公司变压器产业有多家子公司,但经营业绩有所差异,经营的侧重点和差异性是什么?答:沈变公司主要生产特高压、超高压产品,衡变公司主要生产特高压、开关柜、GIS、二次等产品,新变厂主要生产特高压、配变、箱变、特种变等产品;天变公司主要生产干式变压器等产品。整体来看,2024年度公司变压器厂都呈现高速增长的态势。沈变公司因投资的印度工厂亏损影响了其业绩。 4、公司输变电装备未来产能的扩张规划?答:当前输变电产业产能已处于满负荷状态,但仍面临持续攀升的市场需求压力。为破解产能瓶颈,公司创新性推行“原地倍增计划”,针对瓶颈工序、瓶颈产能,陆续实施了一系列数字化项目技改,实现质量一致性飞跃与效率数量级提升。5、公司输变电领域是否有并购重组的计划?答:公司在当前输变电产业仍存在部分短板,正在通过 “精准并购重组”与“强强联合”加速结构性调优、补强核心短板。为了补齐公司在电容器无功补偿产品领域的空白以及扩大公司在输变电开关产品领域的规模,提升公司输变电产业综合竞争力,2024年,衡变公司受让了合容电气股份有限公司全部股权,实施补链延链工作。未来并购重组取决于是否有好的契机和标的能够进一步完善公司的产品链、产业链。6、公司如何推动产品走向海外市场?答:近几年,除了发展中国家,业务已从中东地区延伸至欧洲等高端市场区域。国际市场尤其欧洲过去普遍存在对中国装备技术的质疑,认 为其在先进性、引领性、安全性、可靠性和信誉度等方面不足。然而,随着我们持续的技术创新和项目实践积累,中国的高端装备正逐步赢得国际伙伴的认可,部分高端领域已开始采用中国的产品。公司将持续深化布局、精耕细作,以技术领先和产品卓越服务全球能源转型,为世界能源事业发展贡献力量。7、公司输变电国际成套订单未来的持续性、毛利率水平及回款情况如何?答:目前我国电源电网投资占比还不到全球电力投资的40%,这就意味着全世界另外60%的市场份额分布在更多的国家,参与全球市场,国际、国内双循环发展战略是公司既定的战略。特变电工从2004年开始做海外电力工程总承包到现在已经20多年,积累了丰富的管理经验,建立了专业的团队,也深耕了一些国家,所以持续获得EPC项目是公司重要的发展方向。不同国别、不同业务模式、不同国家的竞争程度、结算货币以及资金来源等都会对项目毛利产生影响。当前公司在执行的项目,存在因单个项目体量大,会对当期国际成套业务毛利率产生影响,但总体上盈利能力会保持持续增长。关于资金结算的问题,国际成套项目资金来源一般是中资银行提供融资、中信保等提供保险;或者是由世界银行、亚洲开发银行等提供融 资;有资金来源保障的项目我们才会审慎的参与。目前我们在海外的项目资金都是按期支付的,没有发生风险。公司目前海外业务重点是围绕中东、南美各国国家重大能源建设开展,输出先进国际成套技术满足国际市场需求,一般客户是各国的能源部、国家电网、电力公司等,在资金方面是优先保障,安全、可靠的。公司在能源项目开发领域已形成从规划、勘察设计到系统集成、交付及运维的一体化成套服务体系,相关经验丰富、能力雄厚、团队成熟。8、订单的交付期是多少?答:较大EPC国际成套工程系统集成项目工期一般2-5年,单机产品半年到一年左右。9、公司有进一步将资产出海的计划吗?答:为提升全球市场竞争力并降低运输成本,公司将探索国际产能合作新模式,国外市场有广泛产能本地化需求,为减少跨境物流成本、加速市场响应、提高市场占有率,公司也在推动在重要国别、重大市场建立国际产能合作研究。10、多晶硅价格持续下行,行业协会也在出各类的方案,作为行业头部企业,贵公司对行业整合如何看? 答:目前多晶硅行业面临产能严重过剩的局面,行业协会、头部企业及政府主管部门正积极协同推进供给侧改革。当下存在多种改革方案,各方推动落实的意愿强烈,但具体方案可执行可落地,仍要争取政府主管部门的政策支持,同时需凝聚参与企业的共识。由于此项工作涉及面广、复杂度高,各类可行性方案仍处于探讨阶段。作为行业参与者,公司始终保持开放态度,愿就推动行业向好做出努力。11、请问公司对多晶硅板块未来的规划?答:公司勤炼内功,通过研发、技改提质降本,熬过周期底部;同时加速去产能的过程,目前包括头部企业、行业协会、主管部门等都在努力尝试各种方案去产能,方案均在讨论之中,特变电工也是参与者之一,去产能能否达成,还需要政府、政策、行业内企业共同努力。面临行业和企业的压力,公司始终围绕提质、降本、增效三大抓手开展各项工作。一方面公司对三大基地开展数字化改造,降低能耗,提高品质,更好的服务客户,通过对质量、成本、能耗、人效等方面的改进,我们坚信能做到行业的引领者和先进者。另外公司也在构建链的优势,公司为增强新特能源盈利能力,提升新特能源的经营韧性和抗风险能力,配备了3GW优质的风光资源,在能源成本和保障上构建比较优势。“双碳”目标的达成任重道远,随着硅成本的不断降低,凭借其绿色能源特性,会有长期的市场需求。同时,公司持续深筑新能源电站集成 优势,增强核心竞争力,以稳健与韧性行稳致远,回馈投资者信任。12、公司对工业硅、多晶硅业务开展套期保值的情况?答:套期保值一直是公司成本管控的重要手段,公司一直坚持对大宗原材料进行套期保值锁定成本,工业硅、多晶硅等期货市场开通以来,公司通过小批量试点套期保值,将期货工具融入常态化成本管控体系。公司已组建专业团队,构建风险控制体系,服务于公司经营管理。13、公司生产用的硅芯是自制还是外供?答:新特能源的硅芯主要由公司自主生产,也有一部分通过委托第三方加工获取。14、硅芯技术的革新如何?答:总体而言,技术更新迭代较快。例如,早期普遍采用的圆硅芯,当前行业内大部分企业已转而使用方硅芯替代圆硅芯,主要优势在于方硅芯具有更大的沉积面积,能够提升沉积效率。15、请问在多晶硅价格回归到什么水平,公司会考虑恢复生产? 答:若后期多晶硅价格好转,公司将根据市场价格情况及对项目综合经济性测试后重新复产。16、新特能源现在的人员还有缩减的空间吗?答:公司正在实施数智化工厂项目,以实现少人化、无人化为目标,实现人工降本。公司最早的1,500吨多晶硅产线需配置约1,500名员工,通过数智化的手段减少现场人员工作量,现在10万吨多晶硅产线仅需1,000名员工。通过持续推进数智化转型,人工成本仍然存在很大的下降空间。17、136号文发布后,公司后续对风光电站的开发策略以及未来电站收益预期?答:136号文的发布短期内对我国新能源市场形成冲击。目前公司自营电站3.7GW,后续公司也会根据电站所在区域的消纳情况来调优自营电站的结构。随着136号文的下发,全行业都会收紧投资,决策都会更加严谨,所以公司也会审慎的立项、开发新的新能源电站项目,与合作伙伴合作转让是新能源业务主要模式,公司将坚持优中选优的策略,审慎的投资建设新能源电站。 18、公司REITs项目上市后得到了市场的认可,后续会进行扩募吗?以及是否有其他资产支持证券的方案?答:公司将积极探求并推进多元方案,着力盘活存量资产,优化资本结构、赋能运营增效。19、公司如何看待柔性直换流阀产品未来的市场份额和竞争优势?答:目前柔性直换流阀产品应用于三大场景:特高压长距离输电、海上风电、新型电力系统城市电网互联。公司针对这三大应用场景,已完成全系列产品的研发与技术储备,具备专业化能力。特高压长距离输电方面:已推出±800kV 5GW、8GW输送容量的全系列产品;海上风电方面,推出±500kV 2GW、3GW产品;城市互联方面,推出±320kV 2GW、3GW产品。在技术路线方面,一是IGBT的技术路线,目前已成功研发2000V、3000V、5000V全系列产品,探索更高电压等级、更长输电距离的产品;二是IGCT的技术路线,已成功研发4000V、8000V的产品。在产品创新方面,公司在高可靠、低成本、智能化方面做到了行业先进水平。公司的客户主要是南网、国网、蒙西电网、发电企业,目前国际需要巨大,公司未来发展方向是走向国际化及向系统集成方面发展。 海上风电方面:2024年,公司中标华能浙江玉环2号低频输电工程柔直换流阀,低频柔直换流阀海上风电商业化应用实现新突破。公司依托经验丰富的顶尖专家团队,不断突破系统集成核心技术,锻造整站交付能力,持续强化竞争优势。目前公司是柔直产品供应的重要力量,有信心进一步提升市场竞争能力。柔性直流输电呈现多样的、系列性的特征,包括特高压、低压、低频等,公司全面研制特高压、配电网、能源侧、海上风电等多场景应用,也取得了示范性工程成果,具有较好的经济性、社会性。随着以新能源为主的新型电力系统的建设,柔性直流换流阀产品市场需求大,发展前景广阔。作为行业头部企业,公司积极响应“围绕大工程、大项目,做示范、强应用、促