晨会纪要

开源晨会1014 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】贸易链条上的AI产业需求线索——宏观经济点评-20251013 事件：以美元计，中国9月出口同比+8.3%，前值+4.4%；9月进口同比+7.4%，前值+1.3%。 数据来源：聚源 贸易需求高景气的最大动力或来源于AI产业链 1.AI产业链或为全球贸易需求提供支撑。外部指标看，9月越南出口同比+25.3%，较前值(+15.4%)大幅回升。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：(1)越南出口高增的最大动力或来源于AI产业链需求，对应全球AI资本开支产业浪潮。(2)对等关税落地后，劳密型产品出口仍有韧性，美国全球普征关税背景下越南商品价格仍有相对优势。 【中小盘】2025年新股：打新全面回暖，“A+H”持续升温——中小盘周报-20251012 本周观点：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温 政策与市场双轮驱动，2025年新股投资正当时。政策端，2025年A股IPO政策转为定向宽松，重点支持优质硬科技企业上市。市场端，2025年A股IPO受理提速，IPO终止降速，且第五套标准执行良好，A股IPO已进入高质量发展阶段。沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖。从网下打新市场看，2025年以来，在新股首日表现持续亮眼和首发募资额明显提升的共同驱动下，打新收益较2024年同期出现大幅提升。截至2025年9月30日，2025年前三季度A类单账户顶格申购打新收益由2024年同期的430万元上升至777万元，同比增长80.5%； 行业公司 【社服】现制精酿啤酒高增，美图秀秀登顶多国家应用总榜——行业周报-20251012 近两周（9.29-10.10）社会服务指数-1.19%，跑输沪深300指数2.66pct，在31个一级行业中排名第27，检测类领涨;10月以来（10.2-10.10）港股消费者服务指数-4.57%，跑输恒生指数2.47pct，在30个一级行业中排名第27，茶饮类领涨。 【医药：上海谊众(688091.SH)】紫杉醇胶束快速放量，PD-1三抗打开成长空间——公司首次覆盖报告-20251013 上海谊众成立于2009年9月，其核心自主研发的国家2.2类新药紫杉醇聚合物纳米胶束于2021年获批上市，2024年进入医保目录。此外，公司前瞻布局小分子靶向药及多功能抗体研发平台，在研药物包括YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2三抗）和YXC-002（第四代高脑渗透性EGFR-TKI），分别有望于2025年底和2026年上半年申报IND。我们看好公司核心产品医保后持续放量，以及公司早研管线推进带来的潜在成长性。首次覆盖给予“买入”评级。 研报摘要 总量研究 【宏观经济】贸易链条上的AI产业需求线索——宏观经济点评-20251013 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国9月出口同比+8.3%，前值+4.4%；9月进口同比+7.4%，前值+1.3%。 贸易需求高景气的最大动力或来源于AI产业链 1.AI产业链或为全球贸易需求提供支撑。外部指标看，9月越南出口同比+25.3%，较前值(+15.4%)大幅回升。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：(1)越南出口高增的最大动力或来源于AI产业链需求，对应全球AI资本开支产业浪潮。(2)对等关税落地后，劳密型产品出口仍有韧性，美国全球普征关税背景下越南商品价格仍有相对优势。 2.美国AI产业链产品需求高景气且相对稳定，关税影响有限。 循着需求线索向前梳理，将美国进口需求进行拆分，我们发现：(1)抢进口结束后，美国进口同比在4月大幅回落，而与AI产业链相关且被豁免关税的产品需求保持稳定状态，2025年以来对美国进口同比增速的拉动保持在4-5个百分点。(2)HS编码下的84章、85章中的AI产业链产品，无论是否被豁免关税，其进口增长趋势始终较为稳定，并未明显受到关税影响。 若全球AI产业趋势持续，我国出口仍将保持韧性 1.短期(10月前12日数据)来看：自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相对最为准确，此指标指向10月前12日出口同比+3%左右。我们认为，在同期高基数下，若10月出口同比低个位数增长，亦表明外需仍然具有强韧性。 2.中长期看，若全球AI产业趋势持续，我国出口仍将保持韧性：一方面，美国全球对等关税执行后，东盟等地区商品价格具备相对性价比，而东盟与我国产业与贸易联系紧密，因此，若美国商品需求延续韧性，则东盟等地区对我国进口需求仍将延续韧性；另一方面，若全球AI产业趋势得以持续，相关设备投资购置需求将继续拉动电子与半导体产业链需求，这也是当前美国需求的最主要支撑。总结而言，在AI产业投资驱动下，即便商品进口税率大幅上升，当前美国商品进口需求仍保持稳健，由此全球贸易需求仍保持稳健，同时东盟等地区商品因低税率优势，其在美国商品进口份额或将有所提升，而其相应产品中上游的设备与零部件需求或将为我国出口提供支撑。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【中小盘】2025年新股：打新全面回暖，“A+H”持续升温——中小盘周报-20251012 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 本周观点：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温 政策与市场双轮驱动，2025年新股投资正当时。政策端，2025年A股IPO政策转为定向宽松，重点支持优质硬科技企业上市。市场端，2025年A股IPO受理提速，IPO终止降速，且第五套标准执行良好，A股IPO已进入高质量发展阶段。 沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖。从网下打新市场看，2025年以来，在新股首日表现持续亮眼和首发募资额明显提升的共同驱动下，打新收益较2024年同期出现大幅提升。截至2025年9月30日，2025 年前三季度A类单账户顶格申购打新收益由2024年同期的430万元上升至777万元，同比增长80.5%；3亿规模A类账户打新收益率达1.8%，较2024年同期的1.2%明显提升。 北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升。随着北交所新股发行PE的下降、新股质地的提升以及二级市场的回暖，2025年以来北交所新股首日涨幅持续亮眼。截至2025年9月30日，北交所2025年前三季度新股平均首日涨幅高达348.48%，较2024年同期的104.09%实现显著提升。新股首日涨幅的明显提升为北交所网上打新带来显著赚钱效应，2025年前三季度北交所顶格申购网上打新收益合计超30万元。同时，良好的赚钱效应也带动了北交所打新热情的提升以及中签率的下降。截至2025年9月30日，2025年前三季度北交所新股平均网上有效申购户数达52.6万户，较2024年同期同比增长180.4%；平均网上冻结资金高达5531亿元，较2024年同期同比增长289.04%；平均网上中签率下滑至0.05%。 政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温。在内地和香港两地监管政策支持、港股二级市场回暖和企业国际化战略的多重驱动下，2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至2025年9月30日，2025年以来已有12家A股上市公司成功登陆H股；此外还有66家A股上市公司新提交转H股的申请；且这些企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、机械等新质生产力行业。 本周市场表现及重大事项 市场表现：本周除中证1000指数外，其余中小盘指数表现皆优于上证50、沪深300等大盘指数表现。罗普特、莱特科技、青岛消防本周涨幅居前。 本周重大事项：（1）新股方面，1家公司登陆A股，3家公司登陆港交所。1家公司IPO获受理、无IPO审核通过，3家公司注册生效；（2）定增方面，新增竞价预案公告2例，无公司发行竞价项目；（3）并购方面，1家公司首披重大资产重组，4家公司涉及实控人变更；（4）股权激励和回购方面，本周共披露1例股权激励预案，3家公司推出回购预案。 重点推荐主题及个股 智能汽车主题（沪光股份、瑞鹄模具、新泉股份、芯动联科）；高端制造主题（奥普特、青鸟消防、罗普特、莱特光电、奥来德、日联科技、铁流股份）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：宏观环境变化、IPO政策变动、再融资政策变动、并购政策变动。 行业公司 【社服】现制精酿啤酒高增，美图秀秀登顶多国家应用总榜——行业周报-20251012 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 |叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053 旅游/潮玩：国庆假期国内旅游量增价跌，全球载具玩具品类长青 国庆假期：国庆假期国内旅游人次/收入/人均消费分别同比+1.6%/+1%/-0.6%，总量增速较2025年春节/五一假期显著收敛，人均消费增速转负，从交运数据看居民出行意愿仍足，跨省长线出行半径延长，但消费力仍处于渐进式恢复阶段。从消费结构看，线下服务消费好于商品消费，各地围绕演艺、民俗等文旅体博活动供给显著增加，赛事、演唱会等体验经济表现亮眼。潮玩：载具玩具伴随技术进步、文化潮流变迁衍生出形态、玩法和功能多样产品，2023年全球/中国载具类玩具市场规模达967和151亿元，美泰经典车模品牌风火轮通过产品线扩充和加速IP化进程，连续多年保持强劲增长，显示载具品类长青的市场潜力。国内车模市场美泰、多美等海外品牌领跑，国产品牌亟需通过产品形态和玩法创新成为市场新势力。 精酿/美图：蜜雪入局精酿啤酒第三曲线，美图秀秀登顶14个欧洲国家应用总榜 精酿啤酒：根据中研普华研究院，中国精酿啤酒市场规模已从2022年的428亿元增长至2024年的680亿元，预计到2030年将突破2000亿元，CAGR达18.5%。啤酒行业进入存量时代，精酿门店数量逆势增长至1.7万家，同比增长28%。截至2025年6月，优布劳、泰山原浆分别有1924、3074家门店，蜜雪集团旗下鲜啤福鹿家快速扩张，门店数量已达755家，覆盖全国27个省份，9月新开64家。美图公司：近日美图秀秀凭借AI合照功能，荣获欧洲14个国家AppStore总榜第一，28个国家分类榜第一。RoboNeo上线首月MAU突破百万，并进入了全球数十个国家应用商店分类榜的前10名。 美丽：9月抖音韩束继续领跑，抖音平台头部效应明显 9月抖音美妆类目GMVyoy+19.69%。TOP20品牌总GMV突破30亿元，yoy+38.59%，市场份额达17.6%，增速超过整体美妆类增速。韩束以超5亿元GMV继续领跑，新入榜（TOP20）品牌达7个，抖音赛道美护格局仍在快速洗牌期。国货品牌精耕细作自播渠道实现快速增长，TOP20中自营GMV占比超50%的品牌均来自国货，其中韩束和百雀羚的自营GMV占比均超70%。国际品牌通过精准达人合作，资生堂、科兰黎达播占比均超50%，9月销售额也实现高增。抖音美护平价商品占比持续增大，护肤价格段分布相对均衡，彩妆香水仍以平价为主。 近两周A股社服板块跑输大盘，10月以来港股消费者服务板块跑输大盘 近两周（9.29-10.10）社会服务指数-1.19%，跑输沪深300指数2.66pct，在31个一级行业中排名第27，检测类领涨;10月以来（10.2-10.10）港股消费者服务指数-4.57%，跑输恒生指数2.47pct，在30个一级行业中排名第27，茶饮类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国