美元债双周报（25年第41周）：美国政府停摆引发经济数据缺失，美联储决策难度陡增

弱于大市 美国政府停摆引发经济数据缺失，美联储决策难度陡增 核心观点 行业研究·海外市场专题 美国政府停摆导致关键经济数据缺失，市场缺乏定价指引。因国会预算案僵局，美国联邦政府自10月1日起停摆，其直接导火索是参议院未能通过一项短期拨款法案。此举导致劳工部暂停所有数据发布，造成“数据真空”。原定10月15日发布的9月CPI报告已确认推迟至10月24日公布，这比原计划晚了9天。其他关键数据，包括非农报告，也已推迟。这一情况严重削弱了市场评估经济的能力，并给美联储货币政策带来巨大不确定性。若数据长期缺失，美联储在10月底的议息会议前将缺乏核心决策依据，增加政策误判的风险。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美国消费者信心三连降，通胀预期高位徘徊。美国10月密歇根大学消费者信心指数连续第三个月下滑，徘徊于2021年通胀高峰时的低位，表明民众对经济前景担忧加剧。尽管指数略超预期，但消费者对未来一年的通胀预期仍高达4.6%，远高于美联储目标。在当前联邦政府停摆逾10天、关键经济数据（如非农、CPI）暂停发布的特殊背景下，此项调查成为评估经济情绪的重要替代指标。分析指出，政府关门本身对经济的直接冲击虽有限，但其带来的不确定性会严重打击消费者信心，进而抑制支出，拖累经济增长。这使得美联储在数据真空下面临更复杂的决策挑战。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-市场窄幅震荡，风格与行业差异收敛》——2025-08-31《美股市场速览-回调后再度发动，中小盘明显占优》——2025-08-24《美元债双周报（25年第33周）-通胀数据分化但降息预期稳固，市场短期聚焦杰克逊霍尔》——2025-08-18《美股市场速览-市场再创新高，中小盘表现强势》——2025-08-17《美股市场速览-大盘整体回升，行业资金流分化》——2025-08-10 特朗普TACO交易或再度上演。市场情绪因特朗普的安抚言论出现逆转。此前其关税威胁引发美股周五大跌，但周日他在社交平台表示中美贸易关系“终将好转”，暗示可能不会兑现威胁。此言论缓解了市场紧张情绪，推动美股三大股指期货强势反弹，现货黄金则突破4060美元/盎司，再创历史新高。然而，市场仍面临美国政府持续停摆以及关键财报周（多家大型银行将公布业绩）的双重考验，投资者的关注点正从政策不确定性转向企业基本面表现。 投资建议：在“关税扰动+美联储转鸽”背景下，美债利率下行弹性显现。政府关门与贸易摩擦推升避险情绪，市场普遍预期10月将再降息25bp。10年期美债收益率回落至4.06%，年内仍有宽松空间。建议维持中短久期（2–5年）美债为核心配置，锁定票息、降低波动；风险偏好较高投资者者可延长至5年博取资本利得。信用债以投资级为主，关注科技与消费必需品龙头；高收益债宜控久期。中资美元债在信用改善与利差优势下具配置价值，整体策略以“优质+短久期”为主。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注9月美国CPI数据与美联储褐皮书。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国非农分行业贡献.................................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近两周变化.................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来