美元债双周报（25年第31周）：美国非农数据走弱，年内降息预期抬升

美国非农数据走弱，年内降息预期抬升 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 美联储7月FOMC会议维持利率水平不变，内部分歧加大。美联储于7月30日连续第五次维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。此次会议的焦点在于内部对降息的分歧，有两名官员投了反对票，支持降息。美联储声明指出失业率低、就业市场稳健、通胀略高，但经济增长在上半年放缓，前景不确定性较高。尽管面临特朗普的持续施压，鲍威尔表示尚未就9月政策调整做决定，给市场降息预期降温，并强调政策将取决于数据。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美国二季度经济增长3%，超市场预期，但内部存在隐患。美国二季度GDP同比增长3%，较第一季度的-0.5%显著回升。尽管表面数据乐观，但内部存在隐患。结构上来看，私人消费仅增长0.98%，为较低水平，汽车及配件、医疗服务消费为主要贡献者。企业投资呈现负增长，特别是信息处理设备和交通设备投资疲软，库存投资大幅减少。净出口对经济增长贡献了4.99%，主要是由于关税政策颁布以来进口锐减而非出口增长，这暗示未来经济增长缺乏持久动力。政府部分对经济增长贡献几乎为零，联邦政府因高额债务面临财政压力。此外，通胀压力未消退，关税政策增加了商品价格压力。整体来看，美国经济前景并不乐观，内需不足、企业投资意愿低以及贸易政策不确定性等因素仍构成挑战。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-市场突发回撤，大盘价值刚性较优》——2025-08-03《美股市场速览-市场持续上涨，价值风格跑赢》——2025-07-27《美元债双周报（25年第29周）-债券南向通扩容落地，中资美元债迎配置窗口》——2025-07-21《美股市场速览-市场高位缓涨，结构分化明显》——2025-07-20《美股市场速览-市场窄幅震荡，多数行业下跌》——2025-07-13 美国7月非农数据远低于预期，且前值被大幅下修。美国7月非农就业数据远低于预期，新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月新低，远不及市场预期的10.4万人。同时，5月和6月的数据被大幅下修25.8万人，显示劳动力市场正在“急速刹车”。失业率虽回升至4.2%符合预期，但劳动参与率降至62.2%。时薪同比涨幅升至3.9%，略高于预期。疲软的就业数据引发了市场对美国经济衰退的担忧。数据公布后，交易员几乎完全定价了美联储10月降息的情景，导致美元指数走低，美股下跌，美债利率走低，现货黄金则拉升。从行业贡献来看，政府部门就业持续减少是拖累本次非农数据的主要因素，而医疗保健和社会救助行业就业对就业市场构成支撑，这显示出美国经济内在动能正在减弱。 美债利率全线下行。1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债利率分别变动-21/-19/-17/-19/-21/-20/-19bp，10Y和2Y分别录得4.23%和3.69%，10Y-2Y利差收窄至54bp。 投资建议：在美联储政策分歧加大、经济数据分化与利率下行的背景下，美债市场短期避险情绪升温。美债收益率全线下行，反映出市场对政策转向和经济下行的再度定价。在此背景下，建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2–5年期美国主权债与高评级中资美元债券，在利率下行中获取稳健收益与良好流动性。对于长久期债券应保持谨慎，短期内虽有行情但受期限溢价和政策波动影响较大，波动风险不容忽视。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注7月美国CPI和PMI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率.........................................................................10海外美元债...................................................................11中资美元债...................................................................13调级行动.....................................................................14风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数..................................................5图7：美国GDP增速拆分....................................................................6图8：美国通胀同比走势....................................................................6图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图10：美国经济意外指数...................................................................7图11：美国ISMPMI........................................................................7图12：美国消费者信心指数.................................................................7图13：美国金融条件指数...................................................................7图14：美国房屋租金增速...................................................................7图15：美国申领失业金人数.................................................................7图16：美国时薪同比增速...................................................................8图17：美国非农就业数据...................................................................8图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................8图19：美国个人消费支出同比增速...........................................................8图20：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图21：美国非农分行业贡献.................................................................9图22：非美货币近1年走势................................................................10图23：非美货币近两周变化................................................................10图24：中美主权债利差....................................................................10图25：美元指数与10年期美债利率.........................................................10图26：美元指数与人民币指数..............................................................10图27：美元兑人民币1年期锁汇成本变化....................................................10图28：美国美元债价格走势................................................................11图29：美欧综合美元债价格走势............................................................11图30：全球投资级美元债价格走势..........................................................11图31：全球高收益美元债与中资国内债价格走势..............................................11图32：全球债市近两周回报率对比..........................................................11图33：美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数.............................................12图34：美国不同期限国债ETF价格涨跌幅....................................................12图35：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................13图36：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................13图37：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................13 图38：高收益级中资美元债收益