美元债双周报（25年第31周）：美国非农数据走弱，年内降息预期抬升

核心观点

• 美联储7月FOMC会议维持利率不变，但内部对降息存在分歧，两名官员反对维持当前利率水平。
• 美联储声明显示失业率低、就业市场稳健，但经济增长放缓，前景不确定性高。
• 美国二季度GDP同比增长3%，超市场预期，但私人消费增长较低，企业投资负增长，净出口贡献主要来自关税政策导致的进口锐减。
• 7月非农就业数据远低于预期，新增就业人数骤降至7.3万人，5月和6月数据被大幅下修，显示劳动力市场急速刹车。
• 美债利率全线下行，1年期至30年期美债利率均出现负变动，10年期和2年期美债利率分别录得4.23%和3.69%，10年期-2年期利差收窄至54bp。

关键数据

• 美国二季度GDP同比增长3%，私人消费增长0.98%，企业投资负增长，净出口贡献4.99%。
• 7月非农就业新增7.3万人，5月和6月数据被下修25.8万人，失业率4.2%，劳动参与率62.2%，时薪同比涨幅3.9%。
• 1年期/2年期/3年期/5年期/10年期/20年期/30年期美债利率分别变动-21/-19/-17/-19/-21/-20/-19bp。

研究结论

• 美国经济前景不乐观，内需不足、企业投资意愿低以及贸易政策不确定性等因素构成挑战。
• 美联储政策转向和经济下行的预期增强，美债市场短期避险情绪升温。
• 建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2–5年期美国主权债与高评级中资美元债券，对长久期债券保持谨慎。

风险提示

• 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。