美元债双周报（25年第18周）：美国一季度GDP负增长，但就业市场维持韧性

美国2025年第一季度GDP初值下降0.3%，为2022年以来首次萎缩，主要受进口激增（年增41%）拖累净出口近5个百分点，以及政府支出下降1.4%的影响。企业设备支出增长22.5%是唯一亮点。个人消费支出（PCE）年化季环比初值为1.8%，核心PCE物价指数年化季环比初值3.5%，显示消费动能放缓但通胀压力仍存。展望二季度，贸易逆差有望收窄，进口可能转化为库存以提振GDP。

美国4月非农就业人口增长17.7万人，超预期但3月和2月数据被下修；失业率维持在4.2%，平均时薪同比增长3.8%但增速放缓。就业增长广泛，但制造业减少1000岗位，联邦政府持续裁员。该数据虽稳健，但已不构成美联储继续维持高利率的强支撑，政策重心可能转向平衡增长与通胀。

美联储5月大概率维持利率不变，下次降息预计在7月。当前通胀仍高于2%目标，关税影响将在二季度显现，且劳动力市场强劲，因此联储官员倾向于维持利率。市场预期6月降息概率仅30%，更可能在7月开始。

美债市场波动趋缓，近两周利率持平，期限利差小幅收窄。1年期至30年期美债变动分别为1/2/0/-3/-1/-1/-1bp，10年期与2年期收益率分别为4.33%和3.83%，10年期-2年期利差收窄至50bp。

投资建议：美债市场预计维持震荡，短期内配置中短久期规避波动，若7月降息预期强化可加码长久期债券。未来两周需关注美联储5月FOMC会议与4月通胀数据。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。近两周中资美元债评级被标普首次给予广东能源集团天然气有限公司BBB+。