美元债双周报（25年第33周）：通胀数据分化但降息预期稳固，市场短期聚焦杰克逊霍尔

核心观点

美国7月CPI同比增速低于预期，但PPI远超预期，PPI环比飙升0.9%、同比升至3.3%，创三年新高，主要受服务业价格大幅上涨驱动。尽管核心CPI同环比均远超预期，但华尔街机构分析认为其上涨由少数高波动服务项主导，并非广泛通胀，且关税对商品价格传导尚不明显，多数机构维持9月降息25个基点的预测，认为持续性通胀信号有限，降息路径未根本改变。

关键数据

• 美国通胀数据：7月CPI同比2.7%，低于预期；PPI环比升0.9%，同比升3.3%，创三年新高。
• 美债利率：近两周1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债利率分别变动6/6/6/8/10/12/11bp，10Y-2Y利差走阔至58bp。
• 市场预期：CME“美联储观察”工具显示，9月降息25个基点的概率为92.1%，年末降息2次的概率为100%。

研究结论

9月降息预期依然稳固，市场完全定价年内两次降息。杰克逊霍尔全球央行年会前瞻：鲍威尔或将聚焦政策框架，而非降息指引。当前美国经济呈现“通胀粘性+就业边际转弱”的分化格局，叠加特朗普政府施压，政策进退两难。部分前美联储官员预计鲍威尔或将借框架调整重申央行独立性，潜在引入“就业偏离”等对称性表述，为未来灵活应对供给冲击与就业失衡提供理论依据。潜在的风险在于“预期差”——若鲍威尔释放鹰派信号或淡化降息紧迫性，或将触发美债、美股大幅波动。

投资建议

在美国经济“通胀粘性+就业转弱”背景下，维持中短久期美债为核心配置，辅以高评级中资美元债增强收益，谨慎对待长端波动，防范杰克逊霍尔可能带来的预期差冲击。建议投资者维持中短久期（2–5年）美债作为核心配置，把握降息周期中的稳健收益与流动性优势；同时可适度增配高评级中资美元债，利用利差优势提升组合回报。对长端美债则需保持谨慎，短期虽有交易机会，但受期限溢价与供给压力影响，波动风险较大，不宜重仓。

重要事件与数据

未来两周建议重点关注杰克逊霍尔全球央行年会讲话、美联储7月FOMC会议纪要和7月美国PCE数据。