美元债双周报（25年第50周）：美联储如期降息，市场焦点转向非农与CPI数据

弱于大市 美联储如期降息，市场焦点转向非农与CPI数据 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 美联储如期再降息25基点，内部分歧加大，预计明年降息一次。 弱于大市·维持 12月10日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。这是其连续第三次降息，但本次决议内部出现罕见分歧，共有三位票委反对，实际反对者达七人，为37年来最大分歧。会议声明删除了失业率“保持低位”的表述，并新增考虑未来降息“幅度和时机”，暗示进一步行动的门槛提高。同时，美联储宣布将于周五启动短期国债购买计划（RMP），初期规模约400亿美元，以维持充足的准备金水平。点阵图维持明后年各降息一次的预期，但内部对通胀与就业风险的权衡存在显著分歧。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美联储上调2026年美国经济增长预期。本次议息会议后公布的经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，今年实际GDP增速预计为1.7%，明年为2.3%，明年的增速上调幅度最大、提高0.5个百分点，其他年份均仅小幅提高0.1个百分点。美联储还小幅下调了2027年即后年的失业率预期（0.1个百分点），其余年份失业率预期均保持不变。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 纽约联储11月调查显示美国消费者通胀预期保持稳定。纽约联储公布的11月消费者预期调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期稳定在3.2%，对未来三年和五年的预期均保持在3.0%。同时，消费者对劳动力市场的看法更为乐观，对未来一年失业率上升的预期降至年内最低水平。然而，更多家庭报告其个人财务状况出现恶化，认为财务状况比一年前更差的受访者比例升至两年来高点。该数据为美联储在权衡通胀压力与就业市场风险时提供了重要参考。 《美股市场速览-资金流出科技板块，业绩预期稳定》——2025-12-14《美股市场速览-市场向科技集中，整体基本面平稳》——2025-12-07《美元债双周报（25年第47周）-经济数据陆续发布，降息预期大幅抬升》——2025-11-30《美股市场速览-价格快速修复，业绩预期平稳》——2025-11-30《美股市场速览-多数行业承压，盈利预测向好》——2025-11-23 市场焦点转向通胀与就业。本周美债市场以收益率温和上行收官，这反映了市场在消化美联储最新降息行动后，正在重新评估未来的政策路径和经济前景。目前，期货市场预计未来的降息节奏将是渐进式的，而非激进的宽松周期。尽管美联储已开启降息周期，但长端收益率的小幅上升表明，投资者对通胀能否持续回落至目标水平仍持谨慎态度，并将关注点转向即将公布的关键经济数据，特别是下周的11月就业报告和CPI。这些数据将为美联储的后续降息步伐提供关键依据。若数据显示经济放缓或通胀显著降温，可能会强化降息预期，为债券价格提供上行支撑；反之若数据强劲，则可能推动收益率进一步走高。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注11月非农就业与CPI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国新增ADP就业人数...............................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近两周变化.................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信