美元债双周报（25年第25周）：中东地缘冲突升级，美联储6月按兵不动

中东地缘局势不确定性加剧。美国总统特朗普发表全国讲话称，伊朗关键核设施已被“彻底摧毁”，而伊朗议会批准关闭霍尔木兹海峡，此举被视为美伊局势升级的重大拐点，引发中东地缘风险骤然升温。与此同时，地缘局势的不确定性也加剧了对全球供应链、能源价格及风险溢价的重新评估，若冲突扩大，可能对原油价格、通胀路径、央行政策形成新的外生变量，全球资产重新定价的风险正逐步释放。 美联储6月按兵不动，利率维持高位释放观望信号，为年内降息保留余地。 美国FOMC6月利率决议维持不变，符合市场预期。尽管点阵图显示年内预期降息两次，但内部分歧明显，七位官员预计全年不降息，十人预计至少两次降息，政策路径缺乏明确性。此次按兵不动表明，美联储在通胀回落和经济增长放缓之间继续保持政策谨慎，避免过早释放宽松信号。在缺乏超预期通胀或就业数据的背景下，维持利率稳定有助于进一步压制通胀预期和观测政策滞后效应，亦为年内是否开启降息周期保留空间。市场接下来将关注核心通胀、PCE及就业成本指数等领先指标，以判断美联储是否可能在四季度启动降息路径。 美国4月资本大幅净流出，国际资金配置美债意愿减弱。美国4月资本流动数据显示，当月国际资本净流入录得-142亿美元，远低于前值2543亿美元，反映出整体资本大幅净流出；其中长期资本净流入为-78亿美元，同样不及前值1618亿美元。数据表明在利率高位维持、美元走强以及地缘局势不确定背景下，全球资本对美资产配置意愿阶段性减弱。 衍生品隐含降息预期维持年内两次，分别在9月和12月。从市场降息预期变化来看，由于本次FOMC点阵图并未提供太多增量信息，市场预计短期内美联储货币政策仍将维持观望，静待通胀与贸易动向进一步明朗，CME“美联储观察”工具显示，7月维持利率不变的概率为86%，降息25个基点的概率为14%，9月降息的概率为79%。 美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。美债利率曲线近两周呈现牛陡走势 ，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债利率分别变动-7/-14/-16/-17/-13/-9/-8bp，10Y和2Y分别录得4.38%和3.90%，10Y-2Y利差小幅走阔至48bp。 投资建议：保持灵活应对政策与地缘风险，中短久期优先，谨慎配置长债。 中东局势因美以空袭伊朗核设施升级引发恐慌，带动油价飙升至近80美元，并短期推升美债收益率上行。尽管财政赤字压力已抬升长期利率，债市避险需求仍在数据与政策指引支撑下起伏波动。建议投资者以中短期美债配置为主，优选2-5年期品种，平衡收益与波动；谨慎配置长久期债券，并考虑适量配置TIPS或浮动利率债以对冲通胀和利率上行风险。此外，可通过全球资产配置，适度引入其他主权债以增强组合弹性。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国5月PCE数据和6月消费者信心数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国ISMPMI 图11：美国消费者信心指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国房屋租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 图19：美国盈亏平衡率通胀预期 图20：美国非农分行业贡献 汇率 图21：非美货币近1年走势 图22：非美货币近两周变化 图23：中美主权债利差 图24：美元指数与10年期美债利率 图25：美元指数与人民币指数 图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图27：美国美元债价格走势 图28：美欧综合美元债价格走势 图29：全球投资级美元债价格走势 图30：全球高收益美元债与中资国内债价格走势 图31：全球债市近两周回报率对比 图32：美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数 图33：美国不同期限国债ETF价格涨跌幅 中资美元债 图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图35：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图36：投资级中资美元债收益率和利差走势 图37：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图38：近两周回报（分级别） 图39：近两周回报（分行业） 图40：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图41：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，其中3次为上调评级，2次为撤销评级，4次为首予评级，3次为下调评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。