美元债双周报（25年第25周）：中东地缘冲突升级，美联储6月按兵不动

中东地缘局势不确定性加剧，美伊冲突升级引发全球供应链、能源价格及风险溢价的重新评估，可能对原油价格、通胀路径、央行政策形成新的外生变量，全球资产面临重新定价风险。

美联储6月维持利率不变，释放观望信号，为年内降息保留余地。FOMC内部分歧明显，点阵图显示年内预期降息两次，但七位官员预计全年不降息。此次按兵不动表明美联储在通胀回落和经济增长放缓之间保持政策谨慎，避免过早释放宽松信号。市场将关注核心通胀、PCE及就业成本指数等领先指标，以判断美联储是否可能在四季度启动降息路径。

美国4月资本大幅净流出，国际资金配置美债意愿减弱。当月国际资本净流入录得-142亿美元，远低于前值2543亿美元；其中长期资本净流入为-78亿美元，同样不及前值1618亿美元。数据表明在利率高位维持、美元走强以及地缘局势不确定背景下，全球资本对美资产配置意愿阶段性减弱。

衍生品隐含降息预期维持年内两次，分别在9月和12月。CME“美联储观察”工具显示，7月维持利率不变的概率为86%，降息25个基点的概率为14%，9月降息的概率为79%。美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。美债利率曲线近两周呈现牛陡走势，10Y-2Y利差小幅走阔至48bp。

投资建议：保持灵活应对政策与地缘风险，中短久期优先，谨慎配置长债。建议投资者以中短期美债配置为主，优选2-5年期品种，平衡收益与波动；谨慎配置长久期债券，并考虑适量配置TIPS或浮动利率债以对冲通胀和利率上行风险。此外，可通过全球资产配置，适度引入其他主权债以增强组合弹性。

未来两周建议重点关注美国5月PCE数据和6月消费者信心数据。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。

近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了12次调级行动，其中3次为上调评级，2次为撤销评级，4次为首予评级，3次为下调评级。