美元债双周报（25年第52周）：就业降温、通胀回落，美债配置坚守中短久期防御

弱于大市 就业降温、通胀回落，美债配置坚守中短久期防御 核心观点 行业研究·海外市场专题 美国就业数据继续降温，就业增长乏力、失业率上行。美国劳工统计局最新发布的10月–11月就业报告显示，11月非农就业人数增加约64,000人，略高于预期，但仍处于较低增速区间。与此同时，失业率意外上升至4.6%，为2021年9月以来最高水平，反映劳动力市场整体延续疲弱态势。10月非农数据显著走弱，就业人数减少105,000人，主要受联邦政府就业大幅缩水拖累。报告还显示，私营部门就业弹性不足，全职岗位增长有限，部分行业招聘意愿减弱，就业质量指标趋弱。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 通胀数据意外降温，为明年降息预期提供空间。美国11月CPI同比上涨2.7%，低于市场预期；剔除食品与能源后的核心CPI同比仅上涨2.6%，为2021年以来最低水平，显示通胀压力显著缓解。由于此前联邦政府停摆导致10月价格数据缺失，本次报告无法提供完整月度环比数据。这种技术性中断增加了短期解读数据的难度，但整体趋势仍指向通胀降温。市场普遍认为，这一结果将为未来货币政策调整、特别是市场对明年降息的预期提供更多讨论空间。 美国三季度GDP增长4.3%创两年最快增速。美国商务部数据显示，25年三季度实际GDP按年化季率增长4.3%，为两年内最快增速，主要受消费者和企业支出韧性以及更稳定的贸易政策推动；个人消费支出增长3.5%，企业投资保持强劲，特别是计算机设备和AI数据中心投资创新高。耐用品订单虽环比下降2.2%但核心订单已连续七个月增长，企业设备支出在四季度初仍显强劲；私人就业数据亦显示劳动力市场持续复苏。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-半导体基本面与股价共振上行》——2025-12-27《美股2026年投资策略-对比互联网泡沫：AI浪潮走到哪了？》——2025-12-27《美股市场速览-半导体业绩上修带动市场回升》——2025-12-20《美元债双周报（25年第50周）-美联储如期降息，市场焦点转向非农与CPI数据》——2025-12-14《美股市场速览-资金流出科技板块，业绩预期稳定》——2025-12-14 投资建议：当前美债市场呈现通胀黏性与财政扩张压力并存的复杂特征。在美联储降息预期逐步定价的背景下，短端利率有望受益于政策转向的流动性释放，而长期收益率则面临债务供给与通胀预期的刚性约束。 投资策略上，建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券以获取稳定票息（5-7年投资级债券当前收益率约4.3%），并规避长端波动风险。可适度配置TIPS对冲通胀不确定性，但需对10年期及以上长久期品种保持低配，严格管控久期风险。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注11月PCE消费与通胀数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国新增非农就业人数...............................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中资美元债 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信