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美元债双周报(25年第4周):朗普2.0时代开启,美债利率高位回落

2025-01-27王学恒、徐祯霆国信证券Z***
美元债双周报(25年第4周):朗普2.0时代开启,美债利率高位回落

美国通胀数据放缓。美国2024年12月CPI同比上涨2.9%,与市场预期的2.9%持平,前值为2.7%;核心CPI同比上涨3.2%,低于市场预期的3.3%,前值为3.3%。环比看,美国2024年12月CPI上涨0.4%,与市场预期的0.4%持平,前值为0.3%;核心CPI上涨0.2%,低于市场预期的0.3%,前值为0.3%。 特朗普2.0时代开启。特朗普上任第一周签署了26项行政命令,聚焦能源、移民、关税和技术四大领域。能源方面,他支持石油和天然气生产,退出《巴黎气候协定》,压低能源价格。移民改革主要打击非法移民,增加边境安全,长期来看或减少劳动力供应,影响经济增长。关税政策尚未实施,可能针对特定行业用于谈判。技术领域,特朗普重点投资人工智能,推出“星际之门”项目,推动创新和生产力提升。 美债利率高位回落,10Y-2Y期限利差维持在35bp左右。在核心通胀数据放缓的利好下,美债利率近两周高位回落,由最高将近4.90%下行至4.63%左右。近两周美债利率曲线呈现牛平走势,1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-8/-13/-13/-16/-14/-13/-11bp,10Y和2Y分别录得4.63%和4.27%,10Y-2Y利差在35bp左右浮动。 美元指数回落,非美货币不同程度走强。美元指数近两周高位回落,由最高的110.2回落至上周五收盘的107.5,非美货币普遍走强,澳元、欧元、英镑、人民币和日元分别上涨2.6%、2.3%、2.2%、1.2%和1.0%。 中资美元债发行放量。1月中资美元债发行发量,总发行规模达到新高的659.3亿美元,到期金额为182.6亿美元,净融资规模为新高的476.7亿美元,其中香港机场管理局是最大规模发行人,本次发行包括41.5亿美元债券分3批次发行、185亿港元债券(约24亿美元)分4批次发行、32亿离岸人民币债券(约4亿美元)分2批次发行。 投资建议:美债利率高位回落,高收益债预计在软着陆背景下有望维持相对优势,短期关注美联储1月FOMC会议与特朗普关税政策。随着核心通胀数据的边际放缓,美债市场的抛售浪潮暂告一段落,但特朗普上任第一周签署的一系列行政命令让市场对再通胀风险保持警惕,短期建议关注加征关税政策兑现时点。在美国经济软着陆的基础假设下,美债利率趋势性下降的可能性较低,高收益企业债在市场对经济增长的乐观情绪以及供给短缺的支撑下,回报表现预计相对于投资级和国债仍将具备优势。 此外美债和投资级企业债建议维持中短久期配置为主以及长债4.4%-4.7%间波段操作。美元指数尽管短期高位回落,但鉴于美国相对于其他发达经济体在经济基本面和利率方面的优势难以大幅度收敛,预计一季度仍将在105以上高位波动。 重要事件与数据方面,未来两周建议重点关注1月FOMC会议与24年四季度美国GDP数据。 风险提示:美国经济和货币、财政政策的不确定性。 美债基准利率 图1:2年期与10年期美债利率 图2:美债收益率曲线 图3:各期限美债竞标倍数 图4:2-30年期美债发行中标利率 图5:美债月度发行额 图6:联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7:美国通胀同比走势 图8:美国联邦政府年度累计财政赤字(财年) 图9:美国经济意外指数 图10:美国Markit PMI 图11:美国周度经济指数 图12:美国金融条件指数 图13:美国租金增速 图14:美国申领失业金人数 图15:美国时薪同比增速 图16:美国非农就业数据 图17:美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18:美国个人消费支出同比增速 图19:美国劳动力净缺口与经济衰退期 汇率 图20:非美货币近1年走势 图21:非美货币近两周变化 图22:中美主权债利差 图23:美元指数与10年期美债利率 图24:美元指数与人民币指数 图25:美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图26:美国美元债价格走势 图27:美欧综合美元债价格走势 图28:全球投资级美元债价格走势 图29:全球高收益美元债与中资国内债价格走势 图30:全球债市近两周回报率对比 中资美元债 图31:中资美元债回报率2023年以来走势(分级别) 图32:中资美元债回报率2023年以来走势(分行业) 图33:投资级中资美元债收益率和利差走势 图34:高收益级中资美元债收益率和利差走势 图35:近两周回报(分级别) 图36:近两周回报(分行业) 图37:中资美元债净融资额走势(亿美元) 图38:中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动,其中4次为撤销评级,1次为上调评级,6次为下调评级。 表1:近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性。