美元债双周报（26年第17周）：美债利率在滞胀忧虑中高位震荡

弱于大市 美债利率在滞胀忧虑中高位震荡 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 宏观博弈：地缘风险溢价与通胀粘性重塑政策预期 弱于大市·维持 近期美债市场持续受地缘风险溢价与顽固通胀的双重影响。10年期美债收益率维持在4.3%的高位，30年期收益率达4.91%，反映出市场对通胀持续性的深度忧虑。尽管美国经济数据展现韧性，4月综合PMI升至52.0创三个月新高，制造业PMI达54.0为近四年高位，但伊朗冲突显著推升了短期通胀，3月CPI同比至3.3%，核心PCE同比仍高达3.0%。市场对美联储政策路径的预期正经历复杂调整，利率期货已完全排除了今年降息的可能性，但也不认为会再次加息，反映出投资者对美联储将维持高利率更长时间的共识。这种滞胀隐忧与政策观望期交织，导致美债利率高位震荡，MOVE指数虽处低位，但地缘不确定性持续扰动市场情绪。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：收益率曲线小幅陡峭化，美债传统避险功能受挑战 10年期美债收益率较两周前持平，2年期收益率下降3个基点至3.78%，呈现陡峭化特征。长端利率因通胀预期抬升被封锁下行空间，短端则因降息预期推迟而保持坚挺。值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本轮地缘冲突和能源供应冲击中显著弱化，4月美国消费者信心指数仅为49.8，仍处于历史低位，短期通胀预期高达4.8%；投资者并未大规模涌入长债避险，反而因担忧通胀压力和财政风险而保持谨慎。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-整体反弹放缓，资金集中流向半导体》——2026-04-25《美股市场速览-科技带领指数新高，资金大量流入》——2026-04-19《美元债双周报（26年第15周）-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整》——2026-04-13《美股市场速览-全风格显著回升，资金向硬科技集中》——2026-04-12《美股市场速览-资金向科技板块显著回流》——2026-04-04 政策前瞻：美联储政策天平向抗通胀倾斜 随着通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准政策优先级。3月CPI同比3.3%及消费者通胀预期显著抬升，叠加4月PMI价格分项创11个月新高，迫使美联储将抗通胀置于更核心位置。最新市场预期显示，美联储在4月会议维持利率不变概率达100%，年底前累计降息幅度仅11个基点。美联储主席提名人沃什在听证会上明确强调"维持低通胀是保护央行免受外界批评的关键"，其政策立场呈现鹰派基调，承诺政策独立性的同时暗示降息将保持谨慎温和。除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将成为美联储首要选择，政策转向时点较市场年初预期明显推迟。 投资建议：哑铃策略应对高波动，严控久期等待明确信号 展望后市，市场走势高度依赖中东地缘冲突演变及通胀数据路径。在政策方向明朗化前，利率市场高波动将成为常态。建议采取防御性哑铃策略：一端配置短久期债券保持组合流动性，捕捉收益率曲线陡峭化带来的骑乘收益；另一端精选具备稳定现金流、强定价能力和高信用质量的核心资产（如投资级公司债）。严格控制组合整体久期，避免过度暴露于长端利率风险，特别是30年期收益率已接近5%的关键水平。建议投资者保持耐心，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点后再逐步增加风险敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡通胀率.................................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理