美元债双周报（26年第11周）：地缘扰动重塑降息预期，滞胀阴影下防御为先

弱于大市 地缘扰动重塑降息预期，滞胀阴影下防御为先 核心观点 行业研究·海外市场专题 宏观博弈：数据依赖与地缘风险重塑降息预期。近期美债市场深陷宏观数据验证与地缘冲击的双重博弈。尽管2月CPI数据整体符合预期，但中东地缘冲突引发的能源价格飙升，显著加剧了市场对二次通胀的担忧，导致核心通胀粘性预期增强。受此影响，市场政策押注发生剧烈修正：利率期货显示美联储3月维持利率不变的概率已接近100%，而备受期待的年中降息窗口被迫后移。利率期货市场已将首次降息时点从原预期的6月大幅延后至10月甚至更晚，全年降息次数预期也从2-3次缩减至仅1次，更高更久的利率前景成为新的市场共识。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：美债收益率高位震荡，避险吸引力受到抑制。在滞胀阴影下，美债收益率曲线呈现复杂的拉锯态势。一方面，长期增长放缓的担忧理论上应压低长端利率；另一方面，升温的通胀预期封锁了收益率的下行空间，致使10年期美债收益率在4.1%-4.3%区间反复震荡。高利率环境叠加美国政府庞大的财政赤字和发债计划，使得长债供需结构趋紧，投资者需求谨慎，美债作为传统避险资产的吸引力在短期内受到抑制。除非地缘冲突导致经济衰退风险急剧上升并触发避险买盘，否则美债市场大概率将维持高波动、区间整理的格局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-资金向半导体、硬件、能源集中》——2026-03-15《美股市场速览-市场震荡回撤，但盈利预测稳步向好》——2026-03-08《美元债双周报（26年第9周）-美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行》——2026-03-02《美股市场速览-市场持续震荡，博弈聚焦半导体传媒》——2026-03-01《美股市场速览-多数风格行业上涨，大盘成长领先》——2026-02-21 政策前瞻：美联储面临两难，通胀预期成关键变量。下周美联储会议备受瞩目，决策层将在抗通胀与保增长之间艰难权衡。鉴于通胀率已连续五年高于目标水平，能源成本的飙升让央行难以找到降息的正当理由。预计美联储将把联邦基金利率维持在3.50%-3.75%区间不变，并避免对未来路径做出具体承诺。值得欣慰的是，目前通胀预期的上升主要集中在短期，长期通胀预期依然保持稳定，表明市场信心尚未完全失控。未来数月，通胀预期的演变将是决定货币政策转向的核心观察变量。 投资建议：防御为主，聚焦短端，静待地缘局势明朗。展望后市，市场局势的发展将高度依赖冲突的持续时间。如果地缘冲突被证明是短暂的，那么通胀的下行趋势有望恢复，从而为美联储在今年下半年实施一到两次降息创造条件；反之，若冲突持续导致能源价格居高不下，高利率环境恐将维持更久。当前建议采取防御策略：严控久期，利用避险冲高机会适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国新增非农分行业贡献.............................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中资美元债 资料来源：Wind，Markiti