美元债双周报（26年第15周）：地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整

弱于大市 地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 宏观博弈：地缘溢价与通胀粘性重塑政策路径 弱于大市·维持 近期美债市场深陷地缘风险溢价与顽固通胀的双重夹击。尽管美国经济数据（如就业）仍显韧性，但伊朗冲突引发的能源价格飙升显著推高了3月CPI同比至3.3%，加剧了市场对二次通胀的担忧。然而，市场的定价逻辑并未彻底转向加息恐慌，而是进入一种更为复杂的再平衡状态。利率期货市场一度完全剔除年内降息的可能性，但加息点可能性同样较低，反而反映出美联储将维持高利率更长时间的预期。这种滞胀忧虑与政策观望期的宏观叙事，导致美债收益率在高位震荡，市场波动率显著加剧。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：美债收益率高位盘整，避险功能受考验 在通胀粘性与地缘风险的压制下，美债收益率全线承压，10年期美债收益率在4.35%附近高位盘整。长端利率因通胀预期抬升而被封锁下行空间，短端利率则因降息预期推迟而保持坚挺。全球债市同步承压，日债利率因能源进口成本激增而攀升，波及美债外资需求。尤为值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本次通胀冲击面前显著弱化。投资者并未大规模涌入长债，反而因担心购买力缩水而保持谨慎，高收益债市亦随风险情绪波动而回调。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-全风格显著回升，资金向硬科技集中》——2026-04-12《美股市场速览-资金向科技板块显著回流》——2026-04-04《美元债双周报（26年第13周）-从降息到加息：美债陷入熊陡格局》——2026-03-30《美股市场速览-整体市场走弱，能源全方位走强》——2026-03-29《美股市场速览-资金加速流出，盈利显著上修》——2026-03-22 政策前瞻：美联储校准天平，抗通胀成首要任务 随着核心通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准保就业与抗通胀的政策天平。鉴于2月核心PCE同比仍高达3.0%,3月CPI同比回升至3.3%，且消费者通胀预期因能源冲击而显著抬升，美联储目前面临艰难抉择：除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固的背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将是其首要选择。市场目前预计美联储在4月及后续会议上将维持利率不变。 投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动 展望后市，市场局势将高度依赖中东地缘冲突的演变及后续通胀数据的走向。在通胀路径明朗化之前，利率市场的高波动将成为常态。建议采取哑铃型防御策略：一方面配置短端债券以保持组合流动性，并为未来可能的政策转向做好准备；另一方面，可精选具备稳定现金流和强定价能力的核心资产。严格控制组合久期，避免过度暴露于长端利率风险，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡通胀率.................................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 中资美元债 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 资料来源：Win