美元债双周报（26年第9周）：美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行

弱于大市 美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行 核心观点 行业研究·海外市场专题 美国全球关税新框架生效，税率上调与不确定性再起。2月24日，美国根据《1974年贸易法》第122条款对进口商品实施的新一轮10%“全球关税”正式生效。白宫方面称正在研究将关税提高至15%的可能性，但具体实施时间表尚未敲定。在此背景下，欧盟、印度等贸易伙伴对关税不确定性表达关切，并一度暂停部分谈判进程。尽管特朗普政府未明确宣布最终税率与适用对象，但税率上调预期已引发全球供应链及价格预期波动，并给企业投资与跨境贸易决策带来压力。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美以联合攻击伊朗，市场短期避险情绪升温，美债利率回落。美国与以色列于2026年2月28日发动代号“咆哮雄狮/史诗之怒”的联合军事行动，对伊朗境内包括德黑兰在内的多处战略目标实施空袭，旨在打击其核计划、军事设施及高层领导结构。袭击期间，轰炸覆盖德黑兰等多地，据以方称伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，其遗体及部分近亲遇难均由伊朗官方媒体确认，伊朗政府随后宣布全国哀悼40天。在冲突爆发后，市场避险情绪升温，资金涌入黄金和美债等避险资产，10Y美债利率快速回落至4%以下。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 美国1月核心PPI意外升温，加剧美联储政策复杂性。1月美国核心PPI意外大幅升温，整体PPI环比上涨0.5%，同比增长2.9%，均高于市场预期的0.3%和2.6%，表明通胀并未如预期显著回落。更为引人关注的是剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，不仅超出预期值（核心环比预期0.3%、同比预期3.0%），也创下自2025年3月以来最快涨幅，凸显生产端价格压力的持续抬升。数据全面超预期，显示生产端通胀压力顽固，极易传导至消费端。此次数据加剧了美联储政策困境，迫使市场重新评估降息前景，对再通胀风险的担忧升温，压低3月降息概率。CME美联储观察工具显示美联储3月降息概率仅为7.4%，首次降息时间或在6月。 相关研究报告 《美股市场速览-市场持续震荡，博弈聚焦半导体传媒》——2026-03-01《美股市场速览-多数风格行业上涨，大盘成长领先》——2026-02-21《美元债双周报（26年第6周）-景气回升难掩财政忧虑，美债曲线陡峭化博弈加剧》——2026-02-09《美股市场速览-软件和半导体带动资金显著流出》——2026-02-07《美股市场速览-小盘带头回撤，资金加速流出》——2026-02-01 投资建议：当前美债市场处于地缘避险与通胀反扑的激烈博弈中。美以袭击伊朗引发市场恐慌，推动收益率短期回落至4%以下，提供交易性机会。然而，1月核心PPI意外飙升叠加美国关税新政和战争引发的原油供应风险，显著加剧“再通胀”风险，迫使美联储将降息预期推迟至6月。建议采取防御策略：严控久期，避免追高避险情绪带来的美债价格上涨；利用避险冲高适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国实际GDP增速与分项贡献.........................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资