美元债双周报（25年第43周）：通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间

弱于大市 通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 美国9月CPI数据低于预期，核心通胀放缓提振降息预期。 弱于大市·维持 10月24日，美国劳工部公布9月CPI显示，整体CPI同比上涨3%，略低于市场预期的3.1%，但创下了自今年1月以来的最高同比增幅；剔除食品和能源的核心CPI同比增长3%，同样低于预期的3.1%。环比涨幅降至0.3%，核心通胀环比增长0.2%，为三个月以来最慢增速。数据显示，推动整体通胀上涨的主要原因是能源成本的攀升，9月服务业通胀已放缓至2021年11月以来最弱水平，部分抵消了能源价格上涨带来的压力。数据发布后，芝商所美联储观察工具显示，市场对10月降息25个基点的预期概率升至98.9%，12月再次降息的概率达95.3%。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美国10月PMI数据超预期，显示经济韧性。 10月24日，标普全球公布的美国10月PMI初值数据显示，美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI均较9月有所回升，且都好于预期。其中，服务业PMI初值55.2，制造业PMI初值52.2，综合PMI初值54.8，均位于50荣枯线之上且显著改善。美国10月的商业活动以今年第二快的速度扩张，主要受订单增长推动，而企业在定价上则更加克制，以刺激销售。制造业就业指标降至三个月低点，服务业就业增长速度仅略快于上月。这些数据表明在第四季度初期美国经济增长依然强劲。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-市场再创新高，大盘成长领先》——2025-10-26《美股市场速览-“TACO”再现，市场呈现修复迹象》——2025-10-19《美元债双周报（25年第41周）-美国政府停摆引发经济数据缺失，美联储决策难度陡增》——2025-10-13《美股市场速览-贸易冲突再起，全风格恐慌下跌》——2025-10-12《美股市场速览-资金流入减速，行业分化明显》——2025-09-28 中美就关税等问题达成协议框架。10月25日至26日，中美经贸高层磋商在吉隆坡举行。双方在两国元首共识引领下，就海事物流301措施、延长关税暂停期、芬太尼合作、农产品贸易等议题进行深入磋商，并就解决彼此关切的安排达成初步共识。美方称原定11月1日生效的100%对华加征关税“暂告一段落”，作为交换，预计中方将推迟实施稀土管制并采购美农产品。此次磋商有效缓和了近期的经贸紧张局势，为即将到来的APEC中美元首会晤奠定了建设性基调，双方同意继续履行国内程序以推动共识落地。 投资建议：在“通胀降温+美联储转鸽+贸易紧张缓和”利好下，美债利率下行空间进一步打开。美国9月通胀低于预期，市场对10月及12月降息的预期大幅升温。与此同时，中美经贸高层磋商取得突破性进展，原定加征的关税被暂停，有效缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧，风险情绪得到提振。尽管10月PMI数据展现了美国经济的韧性，但强劲的经济数据已被市场充分消化，而通胀的边际放缓更强化了美联储宽松的预期。当前10年期美债收益率已回落至4%附近，结合市场对下周美联储降息的强烈预期以及科技巨头财报可能带来的波动，利率仍有下行空间。建议维持中短久期（2–5年）美债为核心配置，以锁定当前相对有吸引力的票息收益并降低利率波动风险；对于风险偏好较高的投资者，可适度延长久期至5年，以博取潜在的资本利得。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注中美会晤进展、美联储10月FOMC会议。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国非农分行业贡献.................................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近两周变化.................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所