核心观点
宏观主线：高利率交易再度强化，通胀与地缘风险成为核心变量。近期美元债市场重新进入高利率再定价阶段，定价主线由降息预期博弈，转向通胀韧性、地缘冲突与财政风险的综合影响。美国5月经济数据仍具韧性，标普制造业PMI初值升至55.3，服务业PMI维持在51.8，显示经济尚未明显失速；但费城联储制造业指数降至-0.4，也反映高油价、高利率及中东局势不确定性已对部分经济活动形成拖累。能源价格扰动推升通胀预期，进一步削弱市场对美联储年内降息的信心，“高利率维持更久”重新成为美元债市场核心逻辑。
市场表现
市场表现：收益率高位震荡，曲线呈现熊平特征。上周美债市场波动显著放大，周初长端收益率一度快速上行，随后在伊朗局势缓和预期和油价回落带动下有所修复。10年期约4.56%，30年期收益率仍在5.07%左右，处于近年高位；2年期收益率约4.13%。收益率曲线走平，反映市场对加息预期的押注抬升。
信用环境
信用环境：一级市场仍有支撑，但分化正在加剧。信用债市场整体尚未出现系统性风险，但高利率环境下的结构分化正在加剧。投资级债和高收益债收益率分别升至约5.25%和7.15%。尽管融资成本上行，企业债发行仍保持韧性，尤其是AI基础设施相关的大型科技企业融资需求依旧强劲；相比之下，居民部门承压更明显，30年期房贷利率升至6.51%，持续抑制住房需求。当前市场风险偏好整体稳定，但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感，后续需关注信用利差扩张风险。
政策前瞻
政策前瞻：美联储按兵不动概率高，降息门槛显著抬升。美联储政策预期继续偏鹰。市场基本预期6月会议维持利率不变，但年内降息空间已明显压缩，部分市场定价甚至开始反映年内小幅加息风险。联储官员表态也显示，若通胀未能改善或劳动力市场未明显恶化，政策层面缺乏快速转向宽松的动力。当前与2022年不同的是，政策利率已处于限制性区间，劳动力市场不再明显过热，财政支持力度也弱于疫情后阶段，因此美联储未必会激进加息，但其维持高利率、等待通胀回落的耐心将更强。后续市场焦点将集中在PCE、CPI、油价走势及中东局势演变。
投资建议
投资建议：维持防御配置，控制久期并精选高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性思路为主。建议维持中短久期为核心，优先获取高票息收益并控制利率波动风险；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。对于长久期美债，当前收益率已具备一定配置吸引力，但在通胀、财政供给和政策预期尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。整体来看，美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，较优策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。
风险提示
风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。
