美元债双周报（26年第21周）：通胀与地缘风险共振，美元债高波动延续

通胀与地缘风险共振，美元债高波动延续 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 宏观主线：高利率交易再度强化，通胀与地缘风险成为核心变量。近期美元债市场重新进入高利率再定价阶段，定价主线由降息预期博弈，转向通胀韧性、地缘冲突与财政风险的综合影响。美国5月经济数据仍具韧性，标普制造业PMI初值升至55.3，服务业PMI维持在51.8，显示经济尚未明显失速；但费城联储制造业指数降至-0.4，也反映高油价、高利率及中东局势不确定性已对部分经济活动形成拖累。能源价格扰动推升通胀预期，进一步削弱市场对美联储年内降息的信心，“高利率维持更久”重新成为美元债市场核心逻辑。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：收益率高位震荡，曲线呈现熊平特征。上周美债市场波动显著放大，周初长端收益率一度快速上行，随后在伊朗局势缓和预期和油价回落带动下有所修复。10年期约4.56%，30年期收益率仍在5.07%左右，处于近年高位；2年期收益率约4.13%。收益率曲线走平，反映市场对加息预期的押注抬升。 信用环境：一级市场仍有支撑，但分化正在加剧。信用债市场整体尚未出现系统性风险，但高利率环境下的结构分化正在加剧。投资级债和高收益债收益率分别升至约5.25%和7.15%。尽管融资成本上行，企业债发行仍保持韧性，尤其是AI基础设施相关的大型科技企业融资需求依旧强劲；相比之下，居民部门承压更明显，30年期房贷利率升至6.51%，持续抑制住房需求。当前市场风险偏好整体稳定，但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感，后续需关注信用利差扩张风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-半导体渐回强势地位，耐用消费品大幅上涨》——2026-05-24《美股市场速览-半导体高位回落，能源戴维斯双击》——2026-05-17《美元债双周报（26年第19周）-长端利率逼近5%，美债市场承压加剧》——2026-05-11《美股市场速览-资金流量达到罕见高位，半导体独占七成》——2026-05-10《美股市场速览-盈利预期高增，大盘再创新高》——2026-05-03 政策前瞻：美联储按兵不动概率高，降息门槛显著抬升。美联储政策预期继续偏鹰。市场基本预期6月会议维持利率不变，但年内降息空间已明显压缩，部分市场定价甚至开始反映年内小幅加息风险。联储官员表态也显示，若通胀未能改善或劳动力市场未明显恶化，政策层面缺乏快速转向宽松的动力。当前与2022年不同的是，政策利率已处于限制性区间，劳动力市场不再明显过热，财政支持力度也弱于疫情后阶段，因此美联储未必会激进加息，但其维持高利率、等待通胀回落的耐心将更强。后续市场焦点将集中在PCE、CPI、油价走势及中东局势演变。 投资建议：维持防御配置，控制久期并精选高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性思路为主。建议维持中短久期为核心，优先获取高票息收益并控制利率波动风险；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。对于长久期美债，当前收益率已具备一定配置吸引力，但在通胀、财政供给和政策预期尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。整体来看，美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，较优策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡通胀率预期.............................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研