美元债双周报（24年第17周）：美国通胀反弹叠加美联储鹰派发言，美债收益率重回高位

美国通胀反弹，零售数据分化。美国3月CPI同比录得3.5%，创2023年9月以来新高，并且超过市场预估的3.4%和前值3.2%；CPI环比上升0.4%，超过市场预估的0.3%和前值0.4%。核心CPI同比上升3.8%，超过市场预估的3.70%，与前值持平；核心CPI环比上升0.4%，超过市场预估的0.30%，与前值持平。从分项贡献来看，能源和住房价格上涨是近期通胀反弹的主要原因，而在当前依然火热的就业市场环境下，核心服务分项保持黏性，后续通胀回落的难度有所增加。 零售数据方面，3月零售销售同比上升4%，超过前值2.1%，环比上升0.7%，超过市场预估的0.4%但较前值0.9%有所回落，整体来看好于市场预期，但是内部结构分化明显，加油站、零售业等消费构成主要贡献，但汽车、地产链等对于利率敏感的行业在高利率环境已经开始走弱。 美联储官员频繁释放鹰派信号，降息预期大幅回落。美联储主席鲍威尔在4月16日的讲话中表明，由于当前通胀数据和劳动力市场的强劲表现，美联储可能将维持限制性政策利率较长时间，并不急于降息。纽约联储主席威廉姆斯再次谈及加息言论，进一步削弱美联储的降息前景。受此影响，市场对于美联储降息预期进一步回落，截至4月22日，6月降息概率已下降至17.4%，较两周前下降超30个百分点，对于全年降息次数也下降至仅1次，将于9月首次降息25bp。 美债收益率加速上升，二级市场疲软，中资美元债相对抗跌。近两周美债利率呈现加速上升态势，1/2/3/5/10/20/30年期美债利率分别上行12bp、24bp、27bp、28bp、23p、18bp、18bp，10年期美债利率上行至4.6%以上，2年期美债利率一度突破5%，10Y-2Y倒挂幅度维持至35bp左右，收益率曲线继续陡峭化。 回报方面，美国国债指数、美国企业债、美国高收益债、亚洲美元债和中资美元债的二级市场价格在美债利率上行的影响下下跌0.9%-1.5%不等，而中资美元债相对抗跌，近两周仅小幅下行0.3%。 投资建议：近期受美国经济数据强劲、通胀粘性和地缘冲突扰动带动大宗商品价格上升影响，年内降息预期不断降温，10年期美债利率快速上升突破4.6%，2年期突破5%，往后看美债利率继续上行的动能有限，突破5%的前高难度较大，但其下行幅度也受到美国经济韧性、大选年份联邦政府财政扩张和通胀回落较慢的制约，预计二季度10年期美债利率仍将在4.3%-4.6%区间高位波动，当前位置具备较高配置价值；2年期美债利率当前距离前高仅25bp，预计在三季度降息正式开启后，利率曲线陡峭化趋势将为中短久期美债更大的下降空间。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国一季度GDP数据、3月PCE物价数据和美联储5月FOMC利率决议。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。 美债基准利率 图1：2年期与10年期美债利率 图2：美债收益率曲线 图3：各期限美债竞标倍数 图4：2-30年期美债发行中标利率 图5：美债月度发行额 图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数 美国宏观经济与流动性 图7：美国通胀同比走势 图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年） 图9：美国经济意外指数 图10：美国PMI 图11：美国周度经济指数 图12：美国金融条件指数 图13：美国租金增速 图14：美国申领失业金人数 图15：美国时薪同比增速 图16：美国非农就业数据 图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速 图18：美国个人消费支出同比增速 汇率 图19：非美货币近1年走势 图20：非美货币近两周变化 图21：中美主权债利差 图22：美元指数与10年期美债利率 图23：美元指数与人民币指数 图24：美元兑人民币1年期锁汇成本变化 海外美元债 图25：美国美元债价格走势 图26：亚洲美元债价格走势 图27：不同期限美债ETF表现 图28：美国20年以上国债ETF基金TLT价格与资金流入 中资美元债 图29：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别） 图30：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业） 图31：投资级中资美元债收益率和利差走势 图32：高收益级中资美元债收益率和利差走势 图33：近两周回报（分级别） 图34：近两周回报（分行业） 图35：中资美元债净融资额走势（亿美元） 图36：中资美元债各板块到期规模 调级行动 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了24次调级行动，其中8次为撤销评级，14次为下调评级，1次为上调评级，1次为首予评级。 表1：近两周中资美元债发行人调级行动 风险提示 美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。