美元债双周报（24年第51周）：美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主

美国通胀小幅反弹，美债维持波段交易为主 中性 核心观点 行业研究·海外市场专题 美国11月CPI数据反弹至2.7%，符合市场预期。美国11月CPI同比+2.7%，符合市场预期，前值为2.6%；11月CPI环比+0.3%，较前值0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。核心CPI同比+3.3%，与前值和市场预期持平；11月核心CPI环比+0.3%，也与前值和市场预期持平，这是核心CPI环比连续第四个月上涨0.3%。从分项来看，能源分项继续对通胀同比增速起到抑制作用，但随着油价低位反弹，环比增速有所上行；核心商品同比贡献由-0.4%上行至-0.3%；住房服务分项贡献由1.8%回落至1.7%，超级核心服务分项贡献由1.2%回落至1.1%。 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 PPI方面，美国11月PPI同比上涨3.0%，超出预期的2.6%，前值从2.4%上修为2.6%；环比升0.4%，高于预期的0.2%，前值从0.2%修正为0.3%。商品生产价格特别是食品价格大幅上升，而服务生产价格整体增速放缓。 美联储12月降息几成定局，1月再次降息概率仍较低。CPI数据发布后，市场加大了对美联储12月降息的押注，预计降息的可能性从86.1%增至97%以上。但预计2025年1月再次降息25BP的概率仅为16.6%，低于前一周的23.6%；对于2025年末的政策利率预期为3.85%，略高于两周前的3.82%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-大盘趋弱，特斯拉独立行情持续》——2024-12-15《美股2025年投资策略-再通胀风险重启，美股前高后低》——2024-12-13《科技周期探索之七-2016-2030年：通用人工智能时代的到来》——2024-12-09《美股市场速览-科技巨头带领大盘上涨》——2024-12-08《美元债双周报（24年第49周）-美债利率高位回落，12月降息预期升温》——2024-12-03 美债利率反弹，全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨。近两周美债利率曲线呈现熊陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-6/12/11/20/22/24/25bp，10Y和2Y分别录得4.4%和4.25%，10Y-2Y利差由5bp走阔至15bp。回报方面，近两周全球债市分化，中资境内债和高收益美元债领涨，美国国债、综合债、投资级和高收益级企业债分别录得-1.0%、-0.9%、-0.9%和0.2%，新兴市场高收益级和投资级美元债分别录得0.5%和-0.5%，中资投资级、高收益美元债和中资境内债分别录得-0.5%、1.0%和1.2%。 投资建议：美债利率仍趋震荡，长债升至4.4%，短期有做多机会。我们在两周前提示了10年期美债利率在美国经济尚未大幅走弱的情况下快速下行的概率较低，大概率在4.1%的关键位置获得较大力度支撑，事实证明其在12.6日盘中短暂触及4.12%后随即开始上行。随着目前利率水平已再度上行至4.4%左右，我们认为存在做多长期美债的波段交易机会，建议投资者可适度参与。此外，如我们在年度策略报告中所述，鉴于中短久期的美国投资级企业债和中资投资级美元债收益率较高，且波动率相对美债较小，在美债利率高位回落叠加信用利差仍有收窄空间的背景下收益空间可期，投资级性价比依然较高，建议投资者关注。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月美联储FOMC会议决议、季度经济展望和11月美国零售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9海外美元债...................................................................10中资美元债...................................................................11调级行动.....................................................................12风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数..................................................5图7：全球债市近两周回报率对比............................................................6图8：美国通胀同比走势....................................................................6图9：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图10：美国经济意外指数...................................................................7图11：美国PMI............................................................................7图12：美国周度经济指数...................................................................7图13：美国金融条件指数...................................................................7图14：美国租金增速.......................................................................7图15：美国申领失业金人数.................................................................7图16：美国时薪同比增速...................................................................8图17：美国非农就业数据...................................................................8图18：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................8图19：美国个人消费支出同比增速...........................................................8图20：非美货币近1年走势.................................................................9图21：非美货币近两周变化.................................................................9图22：中美主权债利差.....................................................................9图23：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图24：美元指数与人民币指数...............................................................9图25：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图26：美国美元债价格走势................................................................10图27：美欧综合美元债价格走势............................................................10图28：全球投资级美元债价格走势..........................................................10图29：全球高收益美元债与中资国内债价格走势..............................................10图30：全球债市近两周回报率对比..........................................................10图31：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................11图32：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................11图33：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................11图34：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................11图35：近两周回报（分级别）..............................................................11图36：近两周回报（分行业）..............................................................11图37：中资美元债净融资额走势（亿美元）........................