美元债双周报（25年第27周）：“大漂亮法案”通过将增加美国中长期财政压力

弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 “大漂亮法案”通过并生效，美国财政压力或将进一步扩大。7月1日，“大漂亮法案”（OBBBA）以51比50的微弱优势通过参议院；7月3日，美国国会众议院对该法案进行最终表决投票，以218比214的结果通过；7月4日，美国总统特朗普签署该法案，“大漂亮法案”正式生效。该法案实质为税改法案，核心条款是降低企业税，同时也包含削减社会福利、取消清洁能源补贴、增加国债规模等内容。该法案“减税养债”，一方面为特定行业大企业减税，鼓励研发、刺激经济；另一方面，为了缓解财政压力，美国提高了国债规模，解决短期债务的同时也带来了更加剧烈的长期问题。减税的大规模缩减导致赤字增长，但对经济增长的贡献仍需商榷，美国财政压力或将进一步扩大。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 6月非农就业数据仍具韧性，但需关注结构问题。6月非农就业人数增加14.7万人，远高于市场预期；6月私营就业人数减少3.3万，是2023年3月以来的首次下降;失业率下降至4.1%，低于预期；4月和5月的非农就业数据上修1.6万人，总体来看美国劳动力市场仍保持韧性。6月就业回升主要源于政府就业贡献，但政府就业增势难以持续。小企业大规模裁员的同时新增岗位远低于往年增幅，本次非农数据的韧性仍待观察，未来具有转弱风险。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-市场持续上涨，结构或现隐忧》——2025-07-06《美股2025年中期策略-货币视角下的美元资产展望》——2025-07-01《美股市场速览-标普500创历史新高》——2025-06-29《美元债双周报（25年第25周）-中东地缘冲突升级，美联储6月按兵不动》——2025-06-23《美股市场速览-大盘成长高位回撤，资金向金融板块集中》——2025-06-22 衍生品市场维持9月和12月两次降息预期。从市场降息预期变化来看，超市场预期的非农就业数据提高了美联储继续观望的可能性，也降低了本月降息的概率，CME“美联储观察”工具显示，联邦基金利率期货隐含的7月利率不变的概率为95%，降息25个基点的概率仅为5%，9月降息的概率为73%，到12月共降息50bp的概率为90%。 美债利率先降后升，期限利差小幅收窄。美债利率曲线近两周先降后升，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年 期 美 债 利 率 分 别 变 动-3/-6/-5/-4/-3/-2/-2bp，10Y和2Y分别录得4.35%和3.88%，10Y-2Y利差小幅收窄至47bp。 投资建议：美债收益率近一周上行，主要受6月非农就业数据强劲影响，市场对美联储年内降息预期降温，此外，“大漂亮法案”的通过预计将在未来十年为美国增加3.4万亿美元赤字，引发市场对国债供给上升的担忧，或对中长期美债收益率构成持续上行压力，期限溢价或将维持高位。建议投资者以中短期美债配置为主，优选2-5年期品种，平衡收益与波动；谨慎配置长久期债券以规避利率上行风险。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国6月CPI数据和零售销售数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9海外美元债...................................................................10中资美元债...................................................................12调级行动.....................................................................13风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息次数..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国非农分行业贡献.................................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近两周变化.................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：美国美元债价格走势................................................................10图28：美欧综合美元债价格走势............................................................10图29：全球投资级美元债价格走势..........................................................10图30：全球高收益美元债与中资国内债价格走势..............................................10图31：全球债市近两周回报率对比..........................................................10图32：美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数.............................................11图33：美国不同期限国债ETF价格涨跌幅....................................................11图34：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................12图35：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................12图36：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................12图37：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................12 图38：近两周回报（分级别）..............................................................12图39：近两周回报（分行业）..............................................................12图40：中资美元债净融资额走势（亿美元）..............