美元债双周报（26年第27周）：就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近

就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 宏观主线：就业降温缓和加息压力，高利率约束仍未解除。美元债市场主线由前期鹰派暂停和加息风险升温，逐步转向就业边际降温与高利率约束并存。6月非农新增就业仅5.7万人，明显低于市场预期，且4、5月数据合计下修，显示劳动力需求开始放缓；但失业率从4.3%降至4.2%，更多源于劳动参与率回落，初请失业金仍处低位，说明就业市场尚未快速恶化。薪资环比增长0.3%、同比约3.5%，也未出现明显工资通胀螺旋。与此同时，油价已从前期高位回落至70美元/桶附近，美伊谈判仍在推进，能源通胀压力有所缓和。整体看，弱非农降低了近期加息的紧迫性，但通胀仍高于目标、就业市场仍有韧性，美联储很难快速转向宽松，高利率维持更久仍是美元债市场的底层约束。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：长端补跌，收益率曲线转向熊陡。本周美债收益率整体上行，但结构上与前期短端主导的熊平不同，长端表现更弱，曲线转向熊陡。假期缩短交易周内，2年期美债收益率约4.14%，周内上行约5个基点；10年期约4.49%，上行约12个基点；30年期接近5.0%，上行约12个基点，2年期与10年期利差扩大至约35个基点。弱非农公布后一度带动前端利率回落，但长端仍受财政供给、期限溢价和通胀不确定性压制。美元指数回落，油价持稳于70美元/桶附近，显示市场对地缘冲击的担忧有所下降。整体看，美债利率尚未形成趋势性牛市，而是在增长放缓、通胀未退和财政压力仍高的组合中重新定价长端风险补偿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-软件与媒体走强，半导体与硬件趋弱》——2026-07-05《美股市场速览-半导体业绩上修，但资金显著流出》——2026-06-28《美股2026年中期策略-资源视角看AI产业投资》——2026-06-27《美元债双周报（26年第25周）-沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易》——2026-06-21《美股市场速览-资金集中流向半导体与硬件》——2026-06-20 信用环境：高票息支撑需求，低利差限制上行空间。信用债市场整体仍具韧性，但估值已不便宜。投资级公司债收益率约5.20%，高收益债收益率约7.16%，票息吸引力仍在；同时固收ETF资金流入保持强劲，投资级和高收益债均有资金净流入，显示配置需求仍然稳定。高收益债连续三个月上涨，受益于收益率回落、利差收窄以及油价下行带来的风险偏好修复。不过，当前投资级和高收益信用利差仍处于历史偏低区间，进一步资本利得空间有限。AI基础设施融资需求依然旺盛，科技企业通过公开债和私募债市场融资活跃，但低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落仍较敏感，后续需关注信用利差从低位扩张的风险。 投资建议：票息优先，适度拉长久期但不激进。当前美元债配置可较前期略微积极，但仍不宜过早押注全面利率下行。建议以中短久期和高等级信用债为核心，优先获取稳定票息，并控制长端利率波动风险。考虑到就业数据已降温，长久期美债配置价值较前期提升，可在10年期收益率接近4.5%、30年期接近5.0%附近分批布局，但不宜一次性大幅拉长久期，仍需等待通胀数据和美联储表态进一步确认。信用方面，投资级债仍优于高收益债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、再融资能力较强的发行人；高收益债建议控制仓位，避免过度下沉资质。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国非农就业分行业贡献.............................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理