美元债双周报（25 年第45 周）：美国政府重启在即，美元流动性压力有望缓解

核心观点

美国10月服务业活动显著回暖，通胀压力回升。10月美国ISM服务业PMI录得52.4，创八个月新高且远超预期，主要动力源于新订单指数大幅跃升至一年高点。然而，经济活力增强的同时，通胀压力再度抬头，衡量企业投入成本的价格指数飙升至70，创三年最高水平，反映出进口关税带来的成本压力正加剧服务业通胀。这一“需求旺、通胀升”的格局与同日制造业价格压力缓解的趋势形成反差，为美联储的抗通胀任务增添了复杂性。尽管就业指数仍处于收缩区间，但下滑速度已放缓至五个月来最慢。

美股

维持弱于大市评级。美联储票委对未来降息路径分歧加剧。特朗普任命的鸽派理事斯蒂芬·米兰在世界经济峰会上公开呼吁更激进的降息，主张若经济数据支持，应进行50个基点的降息，并认为当前政策过于紧缩，已对信贷市场构成压力。然而，这一激进立场遭到其他多位官员的反对。在10月末美联储刚降息25个基点后，主席鲍威尔已暗示12月并非必然继续降息。担忧过快降息恐使通胀居高不下的鹰派声音同样强烈。这种“鸽派”与“鹰派”的鲜明对立，为美联储未来的货币政策走向蒙上了浓厚的不确定性，但从当前市场预期来看，12月降息25bp的概率仍高达67%。

投资建议

当前市场呈现经济韧性、通胀压力与政策不确定性交织的特征，建议利用中短久期策略把握收益，同时防范长期利率风险，保持组合灵活性。随着政府停摆接近解决，短期流动性压力有望缓解，TGA账户资金回流将利好短端利率。然而，在巨额政府债务与财政赤字压力下，长端利率下行空间受限。在此背景下，美债投资策略仍以防御为主，进取为辅。建议核心配置2–5年期美债，以锁定当前较高票息，并规避长端波动风险。对长债保持谨慎，严格控仓，警惕通胀反复与债务问题引发的利率反弹。

关键数据

• 美国10月ISM服务业PMI：52.4
• 美国10月服务业价格指数：70
• 美联储12月降息25bp概率：67%
• 美国政府停摆持续时间：40天
• TGA账户余额：近万亿美元

研究结论

美国政府即将结束停摆，流动性压力有望缓解。此次达成的协议将一项短期拨款措施与三项全年拨款法案打包，预计能在参议院获得通过，但仍需送交众议院通过并由总统签署方能生效。政府重启后，被冻结的财政支出将释放，TGA账户近万亿美元余额将回流市场，直接缓解流动性压力。然而，巨额政府债务与财政赤字压力下，长端利率下行空间受限，美债投资策略仍以防御为主。