美元债双周报（25 年第45 周）：美国政府重启在即，美元流动性压力有望缓解

美国政府重启在即，美元流动性压力有望缓解 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 美国10月服务业活动显著回暖，通胀压力回升。10月美国ISM服务业PMI录得52.4，创八个月新高且远超预期。扩张的主要动力源于新订单指数大幅跃升至一年高点。然而，经济活力增强的同时，通胀压力再度抬头。衡量企业投入成本的价格指数飙升至70，创三年最高水平，反映出进口关税带来的成本压力正加剧服务业通胀。这一“需求旺、通胀升”的格局与同日制造业价格压力缓解的趋势形成反差，为美联储的抗通胀任务增添了复杂性。尽管就业指数仍处于收缩区间，但下滑速度已放缓至五个月来最慢。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 美联储票委对未来降息路径分歧加剧。特朗普任命的鸽派理事斯蒂芬·米兰在世界经济峰会上公开呼吁更激进的降息，主张若经济数据支持，应进行50个基点的降息，并认为当前政策过于紧缩，已对信贷市场构成压力。然而，这一激进立场遭到其他多位官员的反对。在10月末美联储刚降息25个基点后，主席鲍威尔已暗示12月并非必然继续降息。担忧过快降息恐使通胀居高不下的鹰派声音同样强烈。这种“鸽派”与“鹰派”的鲜明对立，为美联储未来的货币政策走向蒙上了浓厚的不确定性，但从当前市场预期来看，12月降息25bp的概率仍高达67%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-价格分化回调，业绩稳步上修》——2025-11-09《美股市场速览-走势与业绩均有较大分化》——2025-11-02《美元债双周报（25年第43周）-通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间》——2025-10-27《美股市场速览-市场再创新高，大盘成长领先》——2025-10-26《美股市场速览-“TACO”再现，市场呈现修复迹象》——2025-10-19 美国政府即将结束停摆，流动性压力有望缓解。根据11月10日的最新消息，美国国会参议院已就结束持续40天的联邦政府“停摆”达成一致协议。美国总统特朗普表示“离结束‘停摆’已经很近了”。此次达成的协议将一项短期拨款措施（为政府提供资金至2026年1月）与三项全年拨款法案打包。据报道，该法案已获得足够多的民主党参议员支持，预计能在参议院获得通过。不过，该修正后的方案仍需送交众议院通过，并由总统特朗普签署方能生效，此流程可能还需数日。此次政府“停摆”已持续40天，对经济造成显著影响，白宫预测第四季度美国的GDP增速可能只有原先的一半。协议的达成预示着这场创纪录的政府停摆接近尾声。一旦政府重启，被冻结的财政支出将释放，TGA账户近万亿美元余额将回流市场，直接缓解流动性压力。 投资建议：当前市场呈现经济韧性、通胀压力与政策不确定性交织的特征，建议利用中短久期策略把握收益，同时防范长期利率风险，保持组合灵活性。随着政府停摆接近解决，短期流动性压力有望缓解，TGA账户资金回流将利好短端利率。然而，在巨额政府债务与财政赤字压力下，长端利率下行空间受限。在此背景下，美债投资策略仍以防御为主，进取为辅。建议核心配置2–5年期美债，以锁定当前较高票息，并规避长端波动风险。对长债保持谨慎，严格控仓，警惕通胀反复与债务问题引发的利率反弹。 重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国政府重启进程和延期发布的9-10月非农与CPI数据。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的降息预期..................................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡率通胀预期.............................................................8图20：美国新增ADP就业人数...............................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近两周变化.................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理