有色金属行业跟踪周报：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向

美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向 2025年11月17日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（11月10日-11月14日），有色板块本周上涨1.07%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨2.77%，能源金属板块上涨2.47%，工业金属板块上涨1.56%，小金属板块下跌1.42%，金属新材料板块下跌3.22%。工业金属方面，美国政府重启缓解流动性担忧，工业金属震荡偏强，但在产业旺季末期，以及工业金属价格高位震荡背景下，进一步的上行空间将依赖于海内外产业供需逻辑的演绎。贵金属方面，本周美联储鹰派理事博斯蒂克宣布将于明年一季度退休，市场认为届时鸽派实力将占优，下半周随着更多理事的“鹰派”言论，降息预期大幅回撤，我们认为当下整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼周观点： 相关研究 铜：基本面维持供需双弱，美国政府重启推升铜价，关注12月降息预期变动情况。截至11月14日，伦铜报收10,846美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铜报收86,900元/吨，周环比上涨1.12%。供给端，截至11月14日，本周进口铜矿TC下跌至-42美元/吨，根据百川盈孚，智利铜业公司（Codelco）9月份铜产量比去年同期下降7.2%，供给端弱势情况加大；需求方面，基本面无明显改善，铜价高企背景下现货普遍贴水成交；本周美国政府重启运行，避险情绪有所缓和，铜价重心上移，此外随着本周美联储理事的频繁鹰派发言，降息预期的下降同样也在压制铜价上行空间，关注下周美国非农就业数据，预计铜价在盘整后将继续震荡走强。 《中美制造业数据均不及预期，工业金属价格震荡偏弱》2025-11-11 《中美地缘关税缓和叠加美联储鹰派降息，工业金属高位震荡》2025-11-05 铝：国内新能源汽车销量占比超50%叠加海外能源价格续涨，铝价震荡走强。截至11月14日，本周LME铝报收2,859美元/吨，周环比上涨1.41%；沪铝报收21,840元/吨，周环比上涨0.99%。供应端，本周中国电解铝行业无增减产行为，理论开工产能维持4413.50万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.03pct，铝棒产能利用率环比上升0.5pct，本周电解铝的理论需求有所上升，本周电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨。本周纽约天然气期指续涨13.83%推动海外铝价上行，国内受到10月份新能源汽车月度新车销量首次超过了汽车新车总销量的50%的消息主动跟涨，当下沪铝持续增仓上行，短期铝价预计维持震荡偏强走势，后续进一步观察海外能源价格扰动即需求落地情况。 黄金：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向。截至11月14日，COMEX黄金收盘价为4084.40美元/盎司，周环比上涨1.91%，SHFE黄金收盘价为953.20元/克，周环比上涨3.47%。美国时间11月12日，美国总统特朗普签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，结束了43天的史上最长联邦政府“停摆”，基于对财政部TGA账户无法为市场释放流动性的担忧大幅缓解，贵金属价格于本周上行；此外美联储“鹰派”理事博斯蒂克于本周三宣布将于2026年2月28日任期届满时退休，贵金属价格于上半周受此影响迎来大幅上涨。本周下半周多位美联储理事释放“鹰派”言论，认为在长时间政府“罢工”状态下美国10月经济数据面临缺失，进一步降息缺乏数据支撑，CME利率观察工具显示美国12月降息预期从月初的95%下行至50%左右，贵金属价格回调。我们认为在无进一步数据支撑的背景下，联储进行一定程度的预期管理符合审慎原则，但在JH会议后，在通胀无显著上行的基准情形下，我们认为联储后续降息概率大，整体宏观框架仍属做多窗口期，贵金属中期逻辑依旧通顺，看好回调后后市行情。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指下跌0.18%，申万有色金属排名中等..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：美国政府重启缓和流动性，工业金属震荡偏强处理.........................................62.1.1.铜：基本面维持供需双弱，美国政府重启推升铜价，关注12月降息预期变动情况..................................................................................................................................................82.1.2.铝：国内新能源汽车销量占比超50%叠加海外能源价格续涨，铝价震荡走强......92.1.3.锌：锌库存环比上升，价格环比下跌.........................................................................102.1.4.锡：印尼10月精炼锡出口减半，锡价环比上涨.......................................................112.2.贵金属：美国政府重启缓解流动性担忧，降息预期左右贵金属短期价格走向...............122.3.稀土：贸易商抛售致稀土价格环比下跌，供给稳定而出口订单预计增长.......................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年11月14日）.........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................11图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................11图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存....................................................................................................................11图17：各国央行总资产.....