轻工制造行业双周报（23年第29周）：CCER重启在即，林业碳汇有望打开潜在市场空间

本周研究跟踪与投资思考：时隔六年CCER市场重启在即，作为其重要项目的林业碳汇兼具生态价值与减碳价值，有望迎来新的发展机遇。本周我们对CCER、林业碳汇市场等进行梳理。 暂停审批六年，CCER重启渐近。CCER可有效降低控排企业的履约成本，是作为碳市场的重要补充机制。由于供需失衡、价格波动较大、项目认定不规范以及核算标准客观性差等原因发改委于2017年暂停CCER备案申请受理。 时隔六年，2023年CCER年内重启在望：（1）自2021年全国碳市场第一个履约周期启动以来存量CCER持续实现配额清缴抵消，第二个履约期碳配额逐步收紧、同时剩余可流通CCER数量仅约1000万吨，因此在供给逐渐稀缺的情况下CCER重启需求迫切；（2）2023年2月北京绿色交易所建成CCER交易中心，提供基础设施保障；7月生态环境部联合市场监管总局编制发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》，更新版基础性制度即将落地，方法学修订有望进一步从制度层面保证供给质量。 林业碳汇兼具生态与经济效益，潜在规模超50亿。林业碳汇作为生态价值与减碳价值兼具的负碳技术，是CCER的重要项目之一。在开发过程中具有条件严格、前期投入大且周期长但后续收益持续而稳定的特点，CCER重启有望打开潜在市场规模空间。经测算当前我国CCER市场理论规模约120亿，随着行业扩容有望迎来量价齐升，中长期规模达300亿。而林业碳汇项目占已公示CCER项目比重仅3.7%，作为最具备经济效益的负排放技术，若中长期林业碳汇项目占比能达20%，则市场规模有望超50亿，布局林业碳汇产业链的相关标的或有望受益于碳市场扩容。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+1.56%，周相对收益+3.54%。家居板块：6月家具类零售额同比+1.2%，建材家居卖场销售额同比+2.5%；上周TDI国内现货价下跌50元/吨，纯MDI现货价上涨650元/吨，软泡聚醚市场价上涨200元/吨。浆价纸价：上周原料与成品纸价格均趋于维稳，外盘阔叶浆与针叶浆价格较上周持平；内盘针叶浆价格下跌50元/吨，阔叶浆价格持平；溶解浆内盘价格持平；废纸现货价下跌8元/吨。成品纸价格方面，双胶纸较上周上涨100元/吨，白卡纸、箱板纸、瓦楞纸市场价均持平。地产数据：6月住宅竣工依然延续双位数增长，30大城市商品房成交面积同比-33.0%，二手房成交面积同比+14.3%。出口数据：6月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。 投资建议：楼市和消费持续回暖，浆价持续下行，看好家居及日用消费品业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖，业绩有望逐季修复。此外地产端数据不断催化，新房与二手房成交回暖显著，竣工同比正向增长；消费复苏趋势持续。重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团/晨光股份/百亚股份；关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 家居行业由于订单与收入确认存在较长时间差，一季度业绩仍受疫情影响有所承压。当前地产政策加码下新房与二手房成交回暖显著，政策聚焦家居促销有望带来销售持续回暖，行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好，在手订单充足，有望在二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；整家战略下客单值提升明显的索菲亚；运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居；新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道，3月以来国内现货阔叶浆金鱼、针叶浆银星浆价持续回落，建议关注造纸链成本下行释放盈利弹性，重点关注需求增长叠加成本下行双重因素下造纸包装企业的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进、降本增效有望迎来业绩弹性的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，核心龙头通过新业务发力驱动增长，同时随着线下人流及消费回暖传统线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面海外库存去化下出口低基数即到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本周研究跟踪与投资思考 2023年7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》面向全社会公开征求意见，碳市场扩容在即，时隔六年CCER市场重启信号明显。作为CCER重要项目的林业碳汇兼具生态价值与减碳价值，是助力双碳的重要负排放技术之一，有望迎来新的发展与投资机遇。本周我们对CCER、林业碳汇市场等进行梳理。 2.1暂停审批六年，CCER重启渐近 CCER可有效降低控排企业的履约成本，是作为碳市场的重要补充机制。在碳市场运行机制下，我国碳市场可分为一级市场和二级市场：一级为发行市场，主管部门根据配额分配方案向符合要求的控排企业发放配额，控排企业则在规定的时间内清缴上一年度的碳排放份额。二级为交易市场，若控排企业实际排放量大于其获得的配额量，则需通过在碳交易市场购买相应碳排放权以补足缺口，主要交易产品为碳配额与国家核证自愿减排量。 （1）碳配额（ChineseEmissionAllowances，CEA）：即经政府主管部门核定的重点排放单位在规定时期内的碳排放权配额，每年排放单位必须履约上缴指定的碳排放配额，是目前最重要的碳交易产品，核心逻辑是“转移”。 （2）国家核证自愿减排量（ChinaCertifiedEmissionReduction，CCER）：对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。 CCER为碳市场的重要补充机制，重点排放单位可购买国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，其核心逻辑是“抵消”。 图1：碳市场运行机制 CCER发展历程：构建-运营-暂停-重启在即 2005-2012年我国主要以《京都议定书》下的CDM机制参与国际碳交易市场，但随着欧洲经济低迷及京都议定书第一阶段结束，2013年欧盟碳排放交易体系不再接受CDM产生的减排，导致我国CDM项目终结。 构建：2012年国家发改委印发《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》、《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》两大关键文件，启动国内减排项目注册流程，开始建立国内CCER自愿减排交易市场；2013年相继在深圳、上海、北京等八个试点省市开展碳排放交易试点（ETS）。 运营：2015年国家发改委上线自愿减排交易信息平台，以签发自愿减排项目的减排量，各试点ETS与四川联合环境交易所陆续开展CCER交易。 暂停：2017年暂停CCER备案申请受理。主要由于（1）碳配额分配宽松、自愿减排交易需求量小，CCER供大于求导致高库存；（2）供需失衡情况下碳价格普遍偏低，同时临近履约期集中交易的特点使得价格波动较大；（3）CCER项目认定不够规范，核算标准客观性差、复杂和操作性低，还存在着与其他减排工具如绿电交易等抵销机制双重计算问题等。 恢复：2018年国家自愿减排交易注册登记系统恢复上线运行，受理CCER交易注册登记业务，存量CCER交易重启。 2021年7月全国碳市场上线交易正式启动，第一个履约周期（2019-2020年度）配额清缴日期为2021/10/26至2021/12/31，因此2021年末存量CCER成交量激增。据生态环境部，在第一履约周期内缺口总量1.88亿吨，碳排放配额累计成交量1.79亿吨，总体上看市场交易量与重点排放单位配额缺口较为接近，交易主体以完成履约为主要目的。第一履约周期累计使用3273万吨CCER用于清缴配额抵消，由于交易换手活跃2021年产生了超17000万吨的CCER交易量。 第二履约周期（2021-2022年度）清缴工作在2023/7/17至2023/12/31进行，2022全年碳市场无CCER清缴抵消需求，全国CCER交易量仅为795.9万吨/-95.46%。 随着碳配额的发放逐步收紧，叠加目前市场中剩余的可流通CCER数量仅约1000万吨，碳排放权市场缺口巨大。自愿碳市场作为强制碳市场的有益补充有助于促进形成市场柔性机制，在供给逐渐稀缺的情况下CCER重启需求迫切。 图2：CCER总成交量的年度变化（万吨） 图3：第二履约期CCER存量缺口较大 2023年重启在望：供需失衡+存量CCER消化+政策修订制度落地保证供给质量 2023年2月北京绿色交易所建成CCER交易中心，提供基础设施保障； 6月全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目初步验收，生态环境部表示力争年内今早启动全国温室气体自愿减排交易市场； 7月生态环境部联合市场监管总局编制发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，更新版基础性制度即将落地，方法学修订有望从制度层面保证供给质量。 图4：CCER发展概览 当前我国CCER市场理论规模约120亿，在行业扩容下有望迎来量价齐升，中长期规模达300亿。（1）量：目前碳交易市场仅覆盖电力行业，以45亿吨碳排放量*5%的CCER抵消上限计算，当前CCER年需求量约2.25亿吨。后续将石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空七大行业纳入碳交易市场，据北京绿色交易所预测全国配额量将达80亿吨，对应CCER需求量4亿吨。（2）价：长期取决于经济运行与行业发展情况，短期由配额供需决定。由于当前市场中剩余可交易CCER数量有限，据复旦碳价指数显示，CCER成交均价从2022年初的35元/吨上涨至2023年7月的约55元/吨。免费碳配额比例降低、总量逐年递减以与国际接轨（欧盟碳期货合约价格80-90欧元/吨）等多重因素共振，未来有望继续推高CCER成交价。 表1：CCER长期市场规模测算 2.2林业碳汇兼具生态与经济效益，潜在规模超50亿 林业碳汇作为生态价值与减碳价值兼具的负碳技术，是CCER的重要项目之一。 利用森林的储碳功能，林业碳汇是通过植树造林、加强森林经营管理、减少毁林、保护和恢复森林植被等活动，吸收和固定大气中的二氧化碳，并按照相关规则与碳汇交易相结合的过程、活动或机制。我国林业碳汇项目起始于国际碳市场CDM； 2004年国家碳汇管理办公室在广西、内蒙古、云南、四川等地启动林业碳汇试点项目；2012年发改委明确林业碳汇作为CCER的重要项目内容参与抵消重点排放企业的碳排放配额清缴。 从商业模式看主要为自有林开发与代运营开发两种。由于林业碳汇项目开发复杂（涉及指标测量、方法学选择和第三方核证等），部分中小林业产权者大多需要代运营帮助开发林业碳汇。以岳阳林纸的代运营开发为例，一般参与者包括政府、林草部门、林权主体和项目企业等，其中政府主要发挥牵头和引导作用，林草部门负责项目开发的组织工作，林权主体提供林地，项目企业承担碳汇计量、核签、上市等工作，经审核签发CCER后可于碳交易所进行交易，各方根据合同协定进行责任费用承担与收益分配。 图5：林业碳汇商业模式 CCER认定林业碳汇项目的适用条件较为严格，需满足方法学、额外性以及土地合格性等要求。1）首先，需按照方法学标准并论证是否具备“额外性”，即通过碳汇项目实施产生的项目碳汇量需高于基线碳汇量；2）此外，林业碳汇对土地合格性与用途亦有严格要求，碳汇造林项目仅仅指以增加碳汇为