转债市场周报：关注关税及三季报扰动

关注关税及三季报扰动 核心观点 固定收益周报 节前节后4个交易日市场焦点（9月29日-10月10日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，节后首个交易日A股延续节前上涨态势，沪指一度升至3900点之上，次日情绪有所回落；在现货黄金价格创新高、美联储进入降息周期、全球贸易不确定性较高的背景下，黄金股强势上涨，带动有色板块表现靠前，制造业PMI改善、制造业景气度有所回升下，钢铁、建筑装饰等板块表现也较好；而国庆档电影票房数据较弱，传媒板块节后表现不佳。债市方面，临近季末资金面较为平稳，9月PMI数据仍处于收缩区间，节前债市走强；国庆假期内影院票房、地产成交等数据表现较弱，全球避险情绪升温，且跨季后资本面整体较为宽松，债市利率进一步下探；周五10年期国债利率收于1.85%，较9月28日下行3.21bp。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)74.0/23.0/6.2 转债市场方面，节前节后4个交易日转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.58%，价格中位数+1.39%，我们计算的算术平均平价全周-0.04%，全市场转股溢价率与前周相比+0.85%。个券层面，中环转2（创新药&实控人变更）、精达（可控核聚变概念）、领益（AI终端硬件）、景兴（宇树机器人概念）、水羊（护肤品）转债涨幅靠前；惠城（废催化剂处理）、通光（光纤光缆）、升24（机器人概念）、亿田（算力概念）、蒙泰（聚丙烯纤维&已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（10月13日-10月17日） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 节前节后4个交易日内，转债市场跟随权益市场先扬后抑，其中节前2日总体表现好于正股，各平价区间转债的溢价率普遍小幅抬升；截至10月10日，各平价区间转债估值仍在2023年以来85%分位数以上的绝对高位，转债资产整体赔率较差，交易所持仓数据显示保险等机构已有所降仓，转债市场增量资金流入放缓，后续转债平价估值均取决于权益市场走向。 相关研究报告 《公募REITs周报（第37期）-指数震荡下行，产权类跌幅较大》——2025-10-13《超长债周报-超长债开启超跌反弹》——2025-10-12《超长债周报——30-10利差继续走阔》——2025-09-28《公募REITs周报（第36期）-曲折下行，换手率下降》——2025-09-27《转债市场周报-关注银行转债配置价值》——2025-09-21 近日美方宣布多项新关税措施，中美贸易摩擦升级，尽管政策前景和宽松环境并未改变，但海外环境不确定性的增加或在短期对市场情绪造成扰动；此外，进入10月中下旬上市公司三季报密集披露期，市场波动或有所加大，配置方面不宜过于激进，建议从以下三条思路出发： 1.绝对收益资金保盈利降回撤，配置低价“化债”+银行；2.相对收益资金均衡配置有中期逻辑的反内卷、招标改善等行业，关税背景下国产替代、自主可控概念相关个券也可多加关注，利用板块间负相关性降低组合波动；3.搏弹性赚超额：逢低布局市场高速增长或份额提升空间大的算力、AI应用、创新药及CDMO、智驾及机器人等。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 关注关税及三季报扰动 节前节后4个交易日市场焦点（2025/9/29-2025/10/10） 股市方面，节后首个交易日A股延续节前上涨态势，沪指一度升至3900点之上，次日情绪有所回落；在现货黄金价格创新高、美联储进入降息周期、全球贸易不确定性较高的背景下，黄金股强势上涨，带动有色板块表现靠前，制造业PMI改善、制造业景气度有所回升下，钢铁、建筑装饰等板块表现也较好；而国庆档电影票房数据较弱，传媒板块节后表现不佳。具体来看，9月29日A股三大指数集体上涨，沪指涨0.9%，深成指涨2.05%，创业板指涨2.74%，全市场成交额2.18万亿元，较上日放量120亿元；板块题材上，证券、电池、有色金属、钢铁、PEEK材料概念股涨幅居前，教育、猪肉、煤炭、化学制药板块跌幅居前。9月30日A股继续上涨，沪指涨0.52%，深成指涨0.35%，创业板指涨0%，全市场成交额2.2万亿元，较上日放量191亿元；板块题材上，半导体、能源金属、存储芯片板块走高，大金融板块调整。10月9日A股大幅上涨，沪指涨1.32%，深成指涨1.47%，创业板指涨0.73%，全市场成交额2.67万亿元，较上日放量4746亿元；板块题材上，贵金属、可控核聚变、稀土永磁、能源金属、风电设备、钢铁、存储芯片板块领涨，影视院线、旅游及酒店、白酒、免税店板块领跌。10月10日A股下跌，沪指跌0.94%，深成指跌2.7%，创业板指跌4.55%，全市场成交额2.53万亿元，较上日缩量1377亿元；板块题材上，半导体、电池、贵金属、算力硬件板块跌幅居前，燃气、纺织制造、煤炭板块涨幅居前。 分行业看，节前节后4个交易日，申万一级行业多数收涨，有色金属(11.89%)、钢铁(7.89%)、基础化工(4.62%)、建筑装饰(4.30%)、建筑材料(4.10%)涨幅居前；传媒(-3.70%)、通信(-2.21%)、社会服务(-1.19%)、银行(-0.92%)表现靠后。 债市方面，临近季末资金面较为平稳，9月PMI数据仍处于收缩区间，节前债市走强；国庆假期内影院票房、地产成交等数据表现较弱，全球避险情绪升温，且跨季后资本面整体较为宽松，债市利率进一步下探；周五10年期国债利率收于1.85%，较9月28日下行3.21bp。 转债市场方面，节前节后4个交易日转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.58%，价格中位数+1.39%，我们计算的算术平均平价全周-0.04%，全市场转股溢价率与前周相比+0.85%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+0.24%、+3.31%、-0.38%，处于2023年来81%、99%、85%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 节前节后4个交易日转债市场多数行业收涨，美容护理（+4.81%）、有色金属（+4.53%）、非银金融（+3.84%）、钢铁（+3.74%）表现居前，通信（-1.35%）、家用电器（-0.24%）、纺织服装（+0.03%）、传媒（+0.39%）表现靠后。 个券层面，中环转2（创新药&实控人变更）、精达（可控核聚变概念）、领益（AI终端硬件）、景兴（宇树机器人概念）、水羊（护肤品）转债涨幅靠前；惠城（废催化剂处理）、通光（光纤光缆）、升24（机器人概念）、亿田（算力概念）、蒙泰（聚丙烯纤维&已公告强赎）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 节前节后4个交易日转债市场总成交额2884.45亿元，日均成交额721.11亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2025/10/13-2025/10/17） 关注关税及三季报扰动： 节前节后4个交易日内，转债市场跟随权益市场先扬后抑，其中节前2日总体表现好于正股，各平价区间转债的溢价率普遍小幅抬升；截至10月10日，各平价区间转债估值仍在2023年以来85%分位数以上的绝对高位，转债资产整体赔率较差，交易所持仓数据显示保险等机构已有所降仓，转债市场增量资金流入放缓，后续转债平价估值均取决于权益市场走向； 近日美方宣布多项新关税措施，中美贸易摩擦升级，尽管政策前景和宽松环境并未改变，但海外环境不确定性的增加或在短期对市场情绪造成扰动；此外，进入10月中下旬上市公司三季报密集披露期，市场波动或有所加大，配置方面不宜过于激进，建议从以下三条思路出发： 1.绝对收益资金保盈利降回撤，配置低价“化债”+银行；2.相对收益资金均衡配置有中期逻辑的反内卷、招标改善等行业，关税背景下国产替代、自主可控概念相关个券也可多加关注，利用板块间负相关性降低组合波动；3.搏弹性赚超额：逢低布局市场高速增长或份额提升空间大的算力、AI应用、创新药及CDMO、智驾及机器人等； 估值一览 截至上周五(2025/10/10),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为47.91%、32.17%、28.71%、18.69%、15.24%、9.88%,位于2010年以来/2021年以来98%/99%、88%/82%、95%/98%、87%/84%、91%/91%、87%/75%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.86%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为40.58%，位于2010年以来/2021年以来的78%%/67%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-2.32%，位于2010年以来/2021年以来的69%/70%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 节前节后4个交易日（2025/9/29-2025/10/10）福能转债公告发行，无转债上市； 福能转债（110099.SH） 正股福能股份（600483.SH），隶属于公用事业行业，截至10月10日市值283.02亿元。公司系福建省能源石化集团有限责任公司间接控股的上市公司，紧紧围绕集团公司“一流能源、千亿石化”战略目标，立足福建，布局全国。以风能、太阳能等可再生能源，天然气发电、核能等清洁能源，以及洁净高效的热电联产项目为发展导向，积极介入抽水蓄能、压缩空气储能等大型储能，探索关注氢能等新型储能发展以及用户侧储能投资机会，拓展产业链协同和配售电、综合智慧能源管理，因地制宜探索发展源网荷储、风光储充一体化终端能源系统。2024年公司实现营业收入145.63亿元，同比-0.9%，实现归母净利润27.93亿元，同比+6.47%；2025H1公司实现营业收入63.69亿元，同比-4.44%，实现归母净利润13.37亿元，同比+12.48%； 2024年度公司产能情况为：供热1052万吨；机织布3600万米；针刺非织造布1000万米；水刺非织造布4万吨； 本次发行的可转债规模为38.02亿元，信用评级为AA+，于10月9日公告发行。扣除发行费用后拟投入以下项目：25.00亿元用于泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产项目；13.02亿元用于福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目。 截至10月10日的公告来看，未来一周（2025/10/13-2025/10/17）暂无转债公告发行和上市； 节前节后4个交易日（2025/9/29-2025/10/10），交易所受理的有奥士康1家，股东大会通过的有华翔股份、盛德鑫泰、汇创达、百龙创园、商络电子、爱科科技、中仑新材7家，董事会预案的有海天股份1家，无新增同意注册、上市委通过的企业。 截至目前，待发可转债共计90只，合计规模1373.4亿，其中已被同意注册的2只，规模合计26.8亿；已获上市委通过的8只，规模合计53.1亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制