棕榈油月报：关税及美生柴政策扰动市场，关注中长期菜棕价差走扩机会

正信期货棕榈油月报202504分析师：张翠萍投资咨询证号：Z0016574 1 2 3 主要观点 棕榈油：关税及美生柴政策扰动市场，关注中长期菜棕价差走扩机会 3月CBOT豆油及郑菜油重心上移，CBOT大豆及连豆棕油区间运行。 产地，3月马棕产量增5-6%，出口数据增减分化。印尼1月棕榈油库存增至293万吨，2月出口达206万吨，上调4月毛棕参考价至961.54美元/吨，并计划提升棕榈油出口专向税至4.5-10%。2月美豆压榨量自纪录次高回落，2月加拿大菜籽压榨量环比降12.66%。国内，1-2月棕榈油进口下滑44.9%，大豆、菜籽和菜油进口分别增4.4%、26.89%和19.1%。豆油现货成交较好，棕榈油刚需为主。棕榈油近月买船较少，库存再度降至40万吨以下；菜油库存继续创纪录、83万吨。 策略，巴西大豆收获接近尾声，供应节奏加快；4月2日美对等关税引发担忧；美豆压榨需求放缓不过美国生柴义务量将大幅提升的消息引发CBOT豆油攀升并向其他油脂及成本端传导；且机构预估2025年美豆种植面积下降；多空交织，CBOT大豆围绕1000整数关口运行。3月马棕产量增加，出口数据分化，预计月末库存止降；印尼1月棕榈油库存增加，2月出口好转，上调4月毛棕参考价并计划上调棕榈油出口专项税，不B40仍未有实施消息公布；国内棕榈油进口及库存均偏低，印度植物油库存降至3年低位；多空交织，缺乏趋势性指引，内外棕榈油高位反复。中对加菜油菜粕大幅度关税反制，菜系远期供应忧虑担忧增加；不过1-2月国内菜系进口大增，菜油库存继续创纪录，延续宽现实紧预期格局。 操作上，关税及美生柴政策再度扰动市场，菜油破位上行；棕榈油高位盘整,不过产地进入增产季后支撑减弱将限制棕榈油向上空间，且中长期面临回调压力，建议关注中长期菜棕价差走扩机会。 行情回顾 基本面分析 基本面分析 3.13月油脂油料板块相关的主要事件 ◆中加：2025年3月8日，中国宣布自3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税 ◆美国：美大型石油公司与农业带就生物燃料政策达成初步共识，双方基本同意向EPA提出大幅提高生物质柴油的掺混量要求，总量有33.5亿加仑提升至47.5-55亿加仑；有关小型炼油厂豁免及生物燃料税收抵免等其他关键问题仍在讨论中 基本面分析 3.2USDA3月报告美豆期末库存及巴西大豆产量均未调整 ◆北美：美豆各项数据未做调整，期末库存3.8亿蒲；美豆油生物燃料需求下调150百万磅，出口上调200百万磅 ◆南美：巴西及阿根廷大豆产量未做调整，阿根廷国内压榨上调100万吨，期末库存下调100万吨 ◆中国：压榨量上调200万吨，期末库存下调200万吨 ◆全球：期末库存下调293万吨 基本面分析 3.32025年美豆种植面积下滑 ◆标普：预计2025年美豆种植面积8330万英亩，较2024年减380万英亩 ◆艾伦代尔：预计2025年美豆种植面积8428.3万英亩，同比降3.2% ◆FBN：预计2025年美豆种植面积8428.3万英亩8350万英亩，较2024年减360万英亩 ◆USDA农业展望论坛：预计2025年美豆种植面积8400万英亩，上年农业论坛预期为8750万英亩，最终面积为8710万英亩 ◆USDA种植意向报告： 基本面分析 3.4巴西大豆升贴水80美分/蒲以上 ◆巴西大豆收获超80%，供应节奏加快，3月出口预估达1556万吨，2025年巴西大豆出口料达1.1亿吨 基本面分析 3.52025年2月美豆压榨量大幅回落 ◆NOPA：美国2025年2月美豆压榨量为1.7787亿蒲式耳，市场预期为1.85229亿蒲式耳，较1月的纪录次高2.00383亿蒲式耳下滑11.23%。 基本面分析 3.62月马棕继续降库 ◆MPOB：2025年2月马棕产量119万吨，月比降4.16%；出口100万吨，月比降16.27%；进口6.7万吨，月比降24.52%；库存151万吨，月比降4.31%。 基本面分析 3.73月马棕产量增加、出口下滑、预计库存止降，上调4月毛棕参考价 ◆产量： SPPOMA，2025年3月1-25日，马来西亚棕榈油产量环比增5.1%，鲜果串单产增7.01%，出油率下滑0.33%。MPOA，马来西亚3月1-20日毛棕产量环比增9.48%，其中，马来半岛增9.02%，沙巴增11.77%，沙捞越增6.06%，东马来增10.06% ◆出口： ITS，马来西亚3月棕榈油产品出口量为1066477吨，较上月出口的1061765吨增长0.4%。AmSpecAgri：马来西亚3月1-25日棕榈油产量出口量为805130吨，较上月同期的879652吨下降8.5%。SGS，马来西亚3月1-25日棕榈油出口量为678698吨，较上月同期出口的708676吨减少4.23%。 ◆机构： CIMB，预计3月马来毛棕产量及棕榈油出口量分别增长10%和5%至130万吨和105万吨，月末库存保持平稳。Apex,预计3月马来毛棕产量小幅增加，从1-2月的洪水干扰中恢复，生产趋于正常化。 4月毛棕出口税率维持在10%，4月毛棕参考价格上调为4547.79林吉特/吨，3月份的参考价格为4390.37林吉特/吨。 基本面分析 3.82025年1月印尼棕榈油库存升至293.6万吨 ◆GAPKI： 2025年1月印尼棕榈油产量418.4万吨，上月423.7万吨，上年同期463.4万吨；内销187.1万吨，上月218.7万吨，上年同期194.2万吨；出口196万吨，上月206万吨，上年同期280.2万吨；库存293.6万吨，上月257.7万吨，上年同期304万吨。 ◆印尼统计局： 2月印尼毛棕榈油及精炼棕榈油出口206万吨，同比增45.1%，环比1月的127万吨增62.2%。 基本面分析 3.9印尼提升4月毛棕参考价，并计划提高出口专项税 ◆毛棕参考价： 印尼已将4月份的毛棕榈油参考价格上调至每吨961.54美元。在新参考价格下，4月毛棕榈油出口关税将为124美元/吨。印尼目前还对毛棕榈油征收7.5%的出口专项税，精炼棕榈油产品的出口专项税税率按参考价格的3%至6%征收。 ◆出口专项税： 印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%至10%，高于目前的3%至7.5%。印尼种植园基金机构官员周二表示，将在规定出台后的第三天开始征收新税。 基本面分析 3.10关税影响，贸易前景不确定，2025/26年度加拿大油菜籽期末库存预估上调 ◆加拿大农业及农业食品部（AAFC）：2025/26年度油菜籽年末库存预估为200万吨，2月预估为100万吨，2024/25年度预估为130万吨。 ◆加拿大油籽加工商协会（COPA）：2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%。 基本面分析 3.11印度2月棕榈油进口略增，库存降至逾3年最低 ◆SEA：印度2月棕榈油进口量环比增36%至37.4万吨；豆油进口量环比降36%至28.4万吨，为8个月来最低水平；葵花籽油进口量环比降22%至22.8万吨，为5个月来最低水平；食用油总进口量环比降12%至88.6万吨，为2021年2月以来最低。截止3月1日的食用油库存环比降13.9%至187.4万吨，创逾3年最低。 基本面分析 3.12国内油籽压榨利润状况 ◆进口菜籽现货及盘面榨利回落，不过仍在700以上。棕榈油进口利润倒挂幅度扩大，4-6月船期500-1000，近月买船不佳，5月期出现洗船。进口成本增加，副产品豆粕价格回落，进口大豆榨利降至-300至-200 基本面分析 3.132025年1-2月国内油脂油料进口情况 ◆海关总署：2025年1-2月国内进口大豆1360.6万吨，同比增4.4%；进口棕榈油21万吨，同比降44.9%；进口菜油39万吨，同比增19.1%；进口菜籽65.2万吨，同比增26.89%。 基本面分析 3.143月油厂开机率一般，油厂大豆继续去库 ◆3月油厂整体开机率一般，累计压榨大豆量基本持平上月的640万吨。同期大豆到港较少，油厂大豆持续大幅去库，截止3月下旬油厂大豆库存251万吨，近几年同期低位，月比降超250万吨。 基本面分析 3.153月油厂开机中等偏高，油厂菜籽持续去库 ◆3月油厂整体开机率中等偏高，预计累计压榨菜籽40万吨，高于2月压榨的36万吨。同期到港偏低，油厂菜籽持续去库，截止3月下旬，油厂菜籽库存34万吨，较年初下滑33万吨。 基本面分析 3.16三大油脂库存情况 ◆截止2025年3月下旬，豆油库存月比降5万吨至88万吨；菜油库存继续创新高83万吨，月比增13万吨；棕榈油库存再破40至37万吨；三大油脂总库存199万吨，2024年同期180万吨 基本面分析 3.173月油脂现货价格走势分化 ◆3月油脂现货价格走势分化。截止3月28日，豆油价格8318元/吨，较上月降2%；棕榈油价格9687元/吨，较上月降1.52%；菜油价格9336元/吨，较上月涨5.02%。 基本面情况 3.18 3月油脂现货整体成交下滑 ◆3月油脂现货总成交下滑。豆油现货成交43万吨，上月成交48.03万吨；棕榈油成交13200吨，上月成交3312吨；菜油成交21000吨，上月成交26600吨。 基本面分析 价差跟踪 4.1基差价差 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看