转债市场周报：弱资质及临期个券出现扰动

弱资质及临期个券出现扰动 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（12月15日-12月19日） 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 股市方面，上周A股整体震荡企稳，市场量能有所减少，政策对于刺激扩大内需的高度重视、海南自贸港将启动全面封关对大消费板块有所拉动，近期流感频发以及AI健康应用的加持下，医药商业板块表现较好，前期上涨较多的TMT、电新板块表现落后。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，上周债市先抑后扬，周初尽管经济数据表现偏弱、权益市场也明显调整，债市情绪依旧较差，但资金面总体稳定，周四央行开展1000亿元14天期逆回购操作，进一步稳定资金预期，后半周债市情绪修复；周五10年期国债利率收于1.83%，较前周下行0.88bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.84企业/公司/转债规模(千亿)77.6/22.3/5.6 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.48%，价格中位数+0.81%，我们计算的算术平均平价全周+0.73%，全市场转股溢价率与上周相比-0.36%。个券层面，嘉美（控制权变更）、华体（智能交通系统）、再22（商业航天）、惠城（废催化剂处理）、华医（半导体洁净室）转债涨幅靠前；能辉（光伏储能&已公告强赎）、博瑞（创新药）、福蓉（消费电子&已公告强赎）、精达（可控核聚变概念）、微导（半导体设备）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月22日-12月26日） 上周小微盘整体表现较好，转债跟随正股小幅上涨，价格中位数升至132元，多数平价区间转债溢价率有所抬升，但转债ETF连续4周出现流出压力，结构上呈现“被动转主动”的特征。个券层面，近日部分低价转债调整较多，三房转债甚至一度在周二周三跌破面值，但后半周普遍有所修复；此外，华安、国投、能化等大盘高评级临期转债调整幅度较大，或反映市场对弱资质个券的信用担忧及临期个券的转股能力担忧。 相关研究报告 《公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优》——2025-12-15《转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿》——2025-12-15《超长债周报——中央经济工作会议召开，超长债波动剧烈》——2025-12-14《转债市场周报-等待春躁布局景气+红利》——2025-12-08《超长债周报——30-10利差回升至41BP》——2025-12-07 近期数只转债发行人的促转股意愿明显增强，后续春季躁动预期下转债平价有望进一步抬升，实际面临到期偿付的个券数量相对有限，部分剩余期限较长的个券仍有较高转股机会，若出现较大调整可逢低布局。 目前转债市场估值仍处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者仍建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 弱资质及临期个券出现扰动 上周市场焦点（2025/12/15-2025/12/19） 股市方面，上周A股整体震荡企稳，市场量能有所减少，政策对于刺激扩大内需的高度重视、海南自贸港将启动全面封关对大消费板块有所拉动，近期流感频发以及AI健康应用的加持下，医药商业板块表现较好，前期上涨较多的TMT、电新板块表现落后。周一A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.55%，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量3246亿元；板块题材上，乳业、零售、保险板块活跃，半导体、影视院线板块调整。周二A股继续调整，上证指数跌1.11%，深证成指跌1.51%，创业板指跌2.1%，全市场成交额1.75万亿元，较上日缩量463亿元；板块题材上，乳业、零售板块活跃，贵金属、影视院线、光伏板块调整。周三A股上涨，上证指数涨1.19%，深证成指涨2.4%，创业板指涨3.39%，全市场成交额18140亿元，较上日放量659亿元；板块题材上，能源金属、CPO、电池板块活跃，海南、军工电子板块调整。周四A股指数分化，上证指数涨0.16%，深证成指跌1.29%，创业板指跌2.17%，全市场成交额16722亿元，较上日缩量1621亿元；板块题材上，医疗商业、商业航天板块活跃，PCB、电池板块调整。周五A股上涨，上证指数涨0.36%，深证成指涨0.66%，创业板指涨0.49%，全市场成交额17392亿元，较上日放量625亿元；板块题材上，零售、乳业、可控核聚变板块活跃，半导体板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数收涨，商贸零售(6.66%)、非银金融(2.90%)、美容护理(2.87%)、社会服务(2.66%)、基础化工(2.58%)涨幅居前；电子(-3.28%)、电力设备(-3.12%)、机械设备(-1.56%)、综合(-1.53%)表现靠后。 债市方面，上周债市先抑后扬，周初尽管经济数据表现偏弱、权益市场也明显调整，债市情绪依旧较差，但资金面总体稳定，周四央行开展1000亿元14天期逆回购操作，进一步稳定资金预期，后半周债市情绪修复；周五10年期国债利率收于1.83%，较前周下行0.88bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.48%，价格中位数+0.81%，我们计算的算术平均平价全周+0.73%，全市场转股溢价率与上周相比-0.36%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+4.71%、+0.84%、+0.85%，处于2023年来100%、98%、94%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，商贸零售（+5.34%）、轻工制造（+4.73%）、钢铁（+2.13%）、美容护理（+1.95%）表现居前，非银金融（-4.26%）、通信（-0.50%）、煤炭（-0.39%）、家用电器（-0.31%）表现靠后。 个券层面，嘉美（控制权变更）、华体（智能交通系统）、再22（商业航天）、惠城（废催化剂处理）、华医（半导体洁净室）转债涨幅靠前；能辉（光伏储能&已公告强赎）、博瑞（创新药）、福蓉（消费电子&已公告强赎）、精达（可控核聚变概念）、微导（半导体设备）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3073.22亿元，日均成交额614.64亿元，较前周有所提升。 观点及策略（2025/12/22-2025/12/26） 弱资质及临期个券出现扰动： 上周小微盘整体表现较好，转债市场跟随正股小幅上涨，价格中位数升至132元，多数平价区间转债溢价率有所抬升，但转债ETF连续4周出现流出压力，结构上呈现“被动转主动”的特征。个券层面，近日部分低价转债调整较多，三房转债甚至一度在周二周三跌破面值，但后半周普遍有所修复；此外，华安、国投、能化等大盘高评级临期转债调整幅度较大，或反映市场对弱资质个券的信用担忧及临期个券的转股能力担忧。 近期数只转债发行人的促转股意愿明显增强，后续春季躁动预期下转债平价有望进一步抬升，实际面临到期偿付的个券数量相对有限，部分剩余期限较长的个券仍有较高转股机会，若出现较大调整可逢低布局。 目前转债市场估值仍处于历史高位，整体性机会难寻，相对收益投资者仍建议小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 估值一览 截至上周五(2025/12/19),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为43.38%、39.68%、28.72%、20.96%、12.59%、13.84%,位于2010年以来/2021年以来90%/82%、98%/100%、95%/97%、93%/94%、80%/70%、98%/98%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-3.99%，位于2010年以来/2021年以来的2%/5%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.18%，位于2010年以来/2021年以来的90%%/96%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为3.03%，位于2010年以来/2021年以来的86%/87%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2025/12/15-2025/12/19）无转债公告发行和上市； 截至12月19日的公告来看，未来一周（2025/12/22-2025/12/26）暂无转债公告发行，普联转债上市； 普联转债（123261.SZ） 正股普联软件（300996.SZ），隶属于计算机行业，截至12月19日市值46.63亿元。公司是一家专注于能源行业管理软件开发的综合服务提供商。公司目前主要服务于石油石化企业信息化高端市场，为其提供适应其企业管理改进的信息化方案、软件的定制开发、国内外高端软件的集成和扩展开发以及软件应用培训和实施服务。2024年公司实现营业收入8.36亿元，同比+11.6%，实现归母净利润1.21亿元，同比+95.06%；2025Q1-3公司实现营业收入3亿元，同比+2.17%，实现归母净利润0.01亿元，同比-90.07%； 2024年 度 公 司主 营 业 务 收 入 情 况为 ： 定 制 软 件50,035.93万 元 ； 技术 服务24,322.30万元；产品化软件5,160.90万元；服务外包3,105.07万元；硬件产品852.96万元； 本次发行的可转债规模为2.43亿元，信用评级为A+，拟于12月22日上市。扣除发行费用后拟投入以下项目：0.85亿元国产ERP功能扩展建设项目；0.49亿元投入数智化金融风险管控系列产品建设项目；1.08亿元投入云湖平台研发升级项目。 上周（2025/12/15-2025/12/19），交易所同意注册的有尚太科技、金盘科技2家，上市委通过的有长高电新、博士眼镜、海天股份3家，交易所受理的有瑞鹄模具、南芯科技2家，股东大会通过的有佐力药业1家，董事会预案的有天山电子1家。 截至目前，待发可转债共计93只，合计规模1469.0亿，其中已被同意注册的5只，规模合计59.0亿；已获上市委通过的10只，规模合计85.2亿。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我