固定收益研究*周报：转债市场两手准备，布局新个券关注正股波动

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2019年04月22日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<市场利率普遍上升，日债收益率在发达国家国债中走出独立行情>> 2019-04-17 <<中票和城投债收益率上行，转债与正股市场高度相关>> 2019-04-15 <<基本面数据兑现期转债可攻可守，国债期货远期升水>> 2019-04-09 转债市场两手准备，布局新个券关注正股波动 ——固定收益研究*周报  信用债一级市场：净融资额增加。净融资额增加主因总发行量增加幅度大于到期量。本周（4月15日至4月19日）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模较上周增加4477.11亿元，发行规模较上周扩大。本周信用债发行量增加，总偿还量增加，但发行量增加的幅度大于偿还量增加的幅度导致信用债净融资额上升。一季度社融数据较去年同期有较大改善。预计全年社融改善最重要的边际变量来自地方政府专项债的杠杆效应和股票融资。企业债、公司债和中票及定向工具净融资额均上升。  信用债二级市场：本周信用债二级市场交易量总体下降，企业债、中票、短融交易量均下滑。  收益率及信用利差方面：中票收益率和城投债收益率继续上行。整体上5年期AAA级和AA+级和AA-中票收益率上升幅度最大。城投债收益率全面上升，城投债中上升幅度最大的是5年期AAA和AA级。信用利差方面：城投债信用利差走廓。城投信用利差上升幅度最大的是5年期AA-级。中票信用利差有涨有跌，1年期下跌，3年期和5年期上升。  转债市场：受正股市场回暖影响，一级市场发行和二级市场交易上升。转债市场景气度回暖主因正股市场出现回升。本周上证转债指数、上证综合指数出现回暖。我们维持之前的观点：无论正股市场回暖还是正股市场近期有所回调，转债市场作为可攻可守的投资品种，仍有投资价值，新发个券值得重点关注。政治局会议定调，以及综合一季度财政政策和货币政策来看，政策前置较明显。本周涨幅超过1%的转债个券有42只，材料行业和技术硬件与设备转债涨幅靠前。涨幅前十的可转债分别为：凯龙转债（25.42%）、盛路转债（13.64%）、冰轮转债（12.71%）、金农转债（12.26%）、特发转债（11.97%）、道氏转债（9.59%）、通威转债（7.74%）、杭电转债（6.07%）、拓邦转债（5%）、电气转债（4.43%）、鼎信转债（4.27%）、隆基转债（4.14%），涨幅超过上周。本周走跌的可转债有121只：博彦转债（-5.19%）、山鹰转债（-5.17%）、兄弟转债（-5.13%）、太阳转债（-4.53%）、天马转债（-3.82%）。涨幅靠前的行业主要集中在材料、软件服务行业等，材料行业和技术硬件与设备。  利率互换市场：FR007互换利率上涨。国债期货市场：5年期和10年期国债期货IRR大幅波动，5年期和10年期国债远期IRR远期低于本期IRR。  风险提示：企业盈利不及预期；股市回调超预期。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 信用债一级市场：净融资额增加 ....................................................................................... 4 1.1 净融资额增加主因总发行量增加幅度大于到期量 ..................................................... 4 1.2 信用债二级市场：成交量下滑，短融幅度最大 ......................................................... 5 1.3 中票收益率和城投债收益率继续上行 ......................................................................... 5 1.4 城投债和中票信用利差有所分化 ................................................................................. 6 2. 可转债市场：与正股市场景气度回升一致，警惕二季度因股市回调的风险 ............... 8 2.1 一级市场净融资和二级市场交易均上升 .................................................................. 8 2.2 可转债个券涨跌表现：材料、技术硬盘与设备涨幅靠前，建议密切关注新券 .. 8 3. 债券衍生品市场：利率互换继续多数上行，国债期货远期升水 ................................. 13 3.1 利率互换市场：FR007互换利率全面上涨 ............................................................. 13 3.2 5年期和10年期国债期货大幅波动 ........................................................................ 13 周报 图表目录 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） ............................................................................... 5 图2：1年期中票收益率（%） ................................................................................................. 6 图3：5年期中票收益率（%） ................................................................................................. 6 图4：1年期城投债收益率上升（%） ..................................................................................... 7 图5：7年期城投债收益率上行（%） ..................................................................................... 7 图6：本周可转债成交量下降（4月15日-4月19日） ........................................................ 8 图7：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ...................................................... 12 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ............................................................................... 4 表2：中期票据本周到期收益率继续上行 ............................................................................... 5 表3：城投债收益率继续全面上升 ........................................................................................... 6 表4：城投债信用利差上行（BP） ........................................................................................... 7 表5：中票信用利差有升有降（BP） ....................................................................................... 7 表6：可转债与其它指数对比 ................................................................................................... 8 表7：转债及正股涨跌表现（%）（截止2019年4月19日） .............................................. 9 表8：5年和10年国债期货IRR ............................................................................................ 13 周报 1. 信用债一级市场：净融资额增加 1.1 净融资额增加主因总发行量增加幅度大于到期量 信用债一级市场净融资额增加，主因发行量增加幅度大于到期偿还量增加幅度。本周（4月15日至4月19日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模12612亿元，较上周（4月8日至4月12日，下同）增加4477.11亿元，发行规模较上周扩大。本周发行信用债291只，较上周增加14只；本周信用债偿还总规模1477.95亿元，较上周增加117.14亿元；本周信用债到期偿还量1207.61亿元，较上期增加96.18亿元；提前兑付量139.6亿元，较上期增加91.46亿元；提前兑付只数64只，较上期增加40只。本周信用债净融资额11134.08亿元，较上期增加4359.97亿元。本周信用债发行量增加，总偿还量增加，但发行量增加的幅度大于偿还量增加的幅度导致信用债净融资额上升。一季度社融数据较去年同期有较大改善，债券融资增加是社融数据改善的重要原因之一。预计全年社融改善，最重要的边际变量来自地方政府专项债的杠杆效应和股票融资。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量（亿元） 发行只数 （只） 总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 到期偿还量（亿元） 到期只数 （只） 提前兑付量（亿元） 提前兑付（只） 2019-04-15 2019-04-21 12,612.0 291 1,477.95 11,134.08 1,207.61 125 139.629523 64 2019-04-08 2019-04-12 8,134.92 277 1,360.81 6,774.11 1,111.42 103 48.166 24 变化 4,477.110 14 117.14 4,359.97 96.18 22 91.46 40 资料来源：WIND，长城证券研究所 企业债、公司债和中票及定向工具净融资额均上升。本周企业债总发行量2169.8亿元，较上周增加830.2亿元。企业债发行23只，较上期少4只。总偿还量177.27亿元，较上期增加126.5亿元，幅度有所扩大。本周企业债净融资额1992.53亿元，较上期增加703.7亿元。本周企业债到期偿还量22.91亿元，较上周增加20.3亿元；企业债提前兑付133.88亿元，较上期增加85.7亿元。公司债净融资额大幅上升，主因总发行量增加而总偿还量减少。本周公司债总发行量2543.13亿元，较上期增加755.31亿元；发行只数59只，较上期减少4只；公司债总偿还量175.68亿元，较上期减少128.97亿元；公司债到期偿还量175.68亿元，较上期减少128.97亿元