液化气周报：成本端偏弱

20251012 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059 周度观点 ◆上游：国际油价回落至四个月低点，反弹乏力，特朗普称要压低油价给予俄罗斯压力。OPEC+持续高调增产，供应端利空。但货币贬值之下黄金强势以及地缘局势复杂仍为油价带来支撑。 ◆供应：中美关税继续延期，供应无忧，美国之外的第三方的进口替代也在发展，增加了潜在供应。国产商品量边际走高，与去年水平相当。竞品LNG价格回落低于LPG，造成拖累作用。海运费低位继续反弹，在一年半高位。 ◆库存：库存回升，港口库容率处于近年区间中位。炼厂库容率环比下降，仍处于多年同期最低附近，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位，美国库存高位继续攀升。交易所仓单处于历史最高位置。 ◆需求：燃烧需求处于淡季，汽油消费量处于近四年低位，餐饮消费增速下降，化工需求继续走低，PDH周度产能利用率连续多周走弱至多年区间低位附近，毛利走低；烷基化产能利用率高位回落，毛利偏低；MTBE产能利用率高位回软，亏损收窄。“气/油”比价中性偏高。 ◆策略：建议暂时观望。 ◆风险点：原油走势、宏观风险。 期现市场 “气/油”比价 液化气作为重要的油气碳氢化合物产品之一，其走势与大宗商品之王原油高度相关；其直接来源于油气田或者来源于炼厂的石化加工环节，用作能源和化工原料，也和原油一样。但液化气与原油比价的波动幅度还是挺大的，而且具有季节性规律。波动幅度折算可达2000元/吨之大，而淡旺季的波动差也可高达2000元/吨。因此这里有两个维度的差异。 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货“气/油”比价处于中性略偏高位置。此前由于高关税影响液化气进口，液化气在关税高企期间相对于原油的溢价较高。目前液化气库存回升。 现货价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货自2023年四季度以来持续震荡，近几月下行后止跌。目前燃烧需求处于淡季 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差环比回落。 基差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 基差的波动十分巨大。一、具有季节性，年头至8月左右基差走低，此后基差走高；二、具有较大的地区差异性；三、波动性大；四、仓单到期月份比下月的贴水高达400元/吨。种种迹象表明液化气的现货市场不是一个完全竞争市场，具有一定的垄断性，这与其本身的危化品性质和仓储运输不易有关 月差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 今年一季度3-4月差一度强劲转为back结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 相关产品 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 LNG回落，低于LPG国际冷冻货价格小幅反弹后重回弱势 库存 中国液化气库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存回升，港口库容率处于近年区间中位。炼厂库容率走高，仍处于多年同期最低附近，加气站库容率中性；库存量：港口库存量反弹至高位。美国库存高位继续攀升。 中国液化气库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 美国码头设施成为出口瓶颈，中性预计出口能力年增10%，对全球供应持续增加 库存及仓单 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 仓单创历史高位后注销 仓单分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 进出口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 海运费低位反弹至一年半高点，处于正常区间巴拿马运河运行情况良好。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 液化气商品量处于较高水平。随着炼厂装置一体化率提高，有下降预期。 供应量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进口毛利 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 汽油添加需求疲软，家用燃烧需求趋势性下降，商用燃烧需求边际增速回落。2023年末新能源汽车保有量占比6%，预计2024年末9%左右，2025年末13%+，对汽油添加需求的影响继续加速替代。 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 MTBE产能利用率高位回软 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 烷基化产能利用率走高至多年高位Pdh产能利用率反弹至多年中位附近 需求端 2024年PDH产能新增425万吨至2152万吨，增幅接近25%。2025年或有两百多万吨投产。利润不佳导致PDH开 工率承压 资料来源：WIND、华联期货研究所 需求端 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 需求端 2023年汽油需求强劲复苏，因报复性需求较大。 报复性需求之后，11月汽油消费有所回落。 新能源汽车渗透率提高至40%左右的水平，长期利空汽油消费。2024年中国新能源汽车保有规模 将接近3000万辆，其中纯电动占比约80%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%。 预计到2024年末新能源汽车保有量占比将从5%左右向10%靠近，对汽油添加需求的影响逐步增加 需求端 近年来，因PDH大量投产，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至了2023年的的36%，下降7个百分点，较2019年下降幅度更是达到12个百分点。 燃烧需求下降也受天然气入户和电力的替代。 近年餐饮需求强劲复苏，连创历史新高。 资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容仅供交流使用，不构成任何投资建议。