宏观周报（2025.09.29—2025.10.11）
大类资产表现
- A股大势研判：上周A股整体震荡调整，日均成交金额为2.58万亿元，两融余额为2.45万亿元，融资买入占比小幅上升。中美谈判进展再次扰动市场走向，风险偏好阶段性有所回落。美国国会建议盟友加强协调并扩大限制范围，中国升级稀土管控措施并限制锂电池及人造石墨负极材料出口，特朗普威胁对华所有进口商品征收100%关税。双方仍在测试对方底线，特朗普表态略情绪化，但前期涨幅较大的人工智能产业链、人形机器人以及受锂电池出口限制影响的锂电池产业链资金避险出逃的可能性较大，带动市场风险偏好回落。
- A股配置策略：关注景气度回升的存储模组、储能及锂电池材料、风电与特高压板块及贵金属，关注景气度有望回升的硅片、先进制程等半导体设备与材料。科技板块，存储持续涨价利好上游存储模组高景气。半导体封测企业库存周转天数回到2021年以来较低水平，AI产业链对上游设备检测、封装设备以及原材料端有更高要求，有望带动上游半导体设备与材料端景气度回升。叠加中美贸易进展出现反复，自主可控逻辑也有助于半导体设备与材料端估值继续提升。储能方面，Q4高景气度有望延续，乐观预期下存储与储能景气度或有望持续至2026年二季度，储能及上游锂电池材料估值有望率先修复。风电零部件中报业绩兑现良好，整机股价表现领先，有望向其他领域扩散，叠加年底部分风电项目继续推进及十五五规划预期，估值有望持续修复。特高压2025年初至今特高压招标规模较少，年底前国网有3个批次招标，南网年内亦有望发布藏粤直流设备招标，有望带动板块底部修复。叠加新版智能电表技术规范下半年开始实施，对精度、通信等提出更高要求，后续批次采用新标准电表招标，特高压电表相关标的有望受益。美联储最新预期年内仍有2次降息，继续建议关注贵金属板块，工业金属阶段性受特朗普表态影响有所回落，供给受限逻辑下中期依然看好。
宏观经济及政策动态
- 国庆中秋假期消费平稳增长：人员出行保持活跃，累计全社会跨区域人员流动量预计达到24.32亿人次，创历史同期新高。国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，国内旅游人次同比增1.8%，旅游收入同比增7.6%。线下消费小幅增长，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%。绿色、智能、国潮消费亮点突出，服务消费热度攀升。
- 中美经贸摩擦再次升级，美国政府继续“关门”：中国商务部宣布对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项进行出口管制。特朗普威胁将对华所有进口商品加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。美国政府“关门”，对经济的影响仍较小，但加大了年内的降息预期。
- 政策动态：商务部将14家外国实体列入“不可靠实体清单”，禁止其从事与中国有关的进出口活动；商务部宣布对稀土相关技术实施出口管制；交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告。
行行业中观监测
- 生产：钢铁产业链开工率下降，化工产业链开工率上升。
- 需求：新房、二手房销售均下降。
- 物价：贵金属、黑色系、猪肉、蔬菜价格上涨，原油价格下跌。
资金面跟踪
- 央行流动性：上周货币净回笼16423亿元，DR007下行。
- 股票资金：9月股权募集资金上升，新基金募集资金减少。
